Issuer Flash: AVIC International Leasing Co., Ltd.

Report date: 2026-08-20 Event date: 2026-06-26 Event title: 2026 Tracking Rating Report

1. Flash Conclusion

Lianhe Ratingsは、2026年6月26日付のトラッキング・レーティング・レポートにおいて、AVIC International Leasing Co., Ltd.（AVICIL）の発行体格付けおよび同レポートに記載された既発国内債券の格付けをAAA / Stableに据え置いた。今回の措置は、単体ベースの財務力が大幅に改善したことを示すものではなく、国内における支援を織り込んだ信用評価の枠組みを確認するものと位置付けられる。Lianheは引き続き、AVICILをAviation Industry Corporation of China（AVIC Group）傘下で唯一のリース・プラットフォームとみなし、株主支援として1ノッチの調整を適用している一方、多額の債務、高いレバレッジ、ポートフォリオの集中、および資産の質に対する圧力をモニターする必要性も指摘している。

FY2025の数値は、信用面で強弱入り交じる内容である。リース債権、資産、総債務はいずれも減少したが、ポートフォリオ縮小に伴い、収益および利益も減少した。2026年3月31日時点では、資本水準および確認済みNPLに対する報告ベースの引当カバレッジはLianheの指標上高水準だったが、このカバレッジのみで、NPL化前の信用悪化、残存価値リスク、または特定セクターへの集中に伴うストレスに対する十分な保護が確立されているとはいえない。流動比率は83.35%にとどまり、同レポートには、債務の詳細な満期ラダー、コミットメント済みファシリティの利用可能額、制限付き資産の詳細、オフショア・ストラクチャーの分析が示されていない。今回の格付け措置は国内での資金調達アクセスにはプラスだが、AVIC Group、SASAC、または中国政府による法的保証の存在を示すものではなく、手元現金がすべての債務に対して自由に利用可能であることを証明するものでもない。

2. Rating Action and Financial Indicators

Lianheのレポートは、発行体および同レポートに記載された国内債券の格付けをAAA / Stableに据え置いた。Lianheは、AVICILがAVIC Group内で唯一のリース・プラットフォームであることから戦略的重要性が高いと評価し、事業チャネルおよび資金調達面での株主支援を外部支援調整の根拠としている。ただし、これはAVICIL、SPV、またはオフショア債務のすべてについて契約上の返済義務を生じさせるものではない。

同レポートによれば、FY2025もバランスシートの縮小が継続した。ファイナンス・リース債権純額はRMB88.65bn、総資産はRMB129.15bn、総債務はRMB95.78bnへ減少した。債務削減自体はプラスだが、同時に収益は18.3%減のRMB8.32bn、純利益は8.0%減のRMB1.55bnとなった。したがって、これらの財務数値は、持続的な内部キャッシュ創出によるデレバレッジが実証されたというよりも、選択的なリスク削減と収益力の低下を示すものとして読むべきである。

すべての財務数値は連結ベースで、Lianheのレポートを出所としている。FY2025は通期、1Q26データは未監査であり、Lianheの記載どおり、関連指標は年率換算されていない。

資金調達指標についても、同様に留保を付して評価する必要がある。FY2025の短期債務は2024年のRMB50.33bnからRMB35.61bnへ減少する一方、長期債務はRMB56.77bnからRMB60.17bnへ増加した。この構成変化は方向としては好ましく、総債務もRMB107.09bnから減少したが、詳細な満期スケジュールおよびファシリティ情報がない中では、借換耐性が確立されているとは判断できない。現金同等資産はRMB10.67bnと、短期債務を大きく下回った。Lianheはまた、FY2025について、財務活動前キャッシュインフローをRMB61.19bn、支払利息対総債務比率を5.56%と報告している。これらの数値は、回収および資金調達活動が継続していることを示すが、コミットメント済み未使用流動性や、完全に照合されたキャッシュ・カバレッジ比率を示すものではない。1Q26に現金同等資産がRMB8.91bnへ減少し、流動比率も83.35%へ低下したことからも、年間の債務減少から単純に外挿するのではなく、資金調達スケジュールを確認する必要性が一段と高まっている。

3. Credit Read-Through

格付け据え置きは、実質的な強みを反映している。AVICILは引き続きAVIC Groupの枠組みにおける重要なファイナンス・リース・プラットフォームであり、資金調達チャネルは多様化されていると説明されている。また、2026年3月末時点の自己資本はRMB24.52bnだった。1Q26のNPL比率1.37%、引当カバレッジ424.07%は、確認済みの不良リース資産に対して報告上高いカバレッジがあることを示すが、NPL化前の信用悪化、残存価値リスク、集中リスクまでカバーされていることを示すものではない。国内債権者にとっては、これらの要素とAAA / Stableの格付け維持が、引き続き市場での信用認知を支えるとみられる。

一方、同じレポートは限界も明示している。リース資産は引き続き設備、航空、船舶に集中しており、Lianheは不良資産が公益および設備セクターに集中していること、また公益向けリースについては2025年以降、新規実行がないことを指摘している。同社はまた、顧客集中度と債務水準の高さもリスク要因として挙げている。したがって、全体のNPL比率が安定しているからといって、ポートフォリオ全体で信用リスクが低下した証拠とみなすべきではない。今後必要となる確認材料は、セクター別NPL、回収、リストラクチャリング、要注意資産の推移であり、とりわけ同社が公益向けポートフォリオを調整し、他のエクスポージャーを拡大またはリプライシングする中での動向が重要となる。

財務トレンドも、ポートフォリオ縮小をレバレッジ問題の完全な解決とみなすことには慎重であるべきことを示している。2025年末の報告ベースの資産負債比率は81.13%、総債務資本比率は79.72%だった。一方、Lianheのレバレッジ指標は2025年末の4.90xから2026年3月末には4.75xへ改善した。この緩やかな改善はポジティブだが、リース債権回収、新規投資、債務返済は同時に動く場合があり、選択的なバランスシート指標だけではその関係を把握できない。このため本フラッシュでは、AVICILが自己資金で流動性を賄える構造にあるとは結論付けず、債務減少と資本維持を前向きな材料としつつも、満期構成、担保、リース回収の持続可能性との照合が必要とみている。

国内格付けの据え置きについても、同様の注意が必要である。AAA / Stableはオンショア市場へのアクセスには重要であり、その評価には株主支援調整が一部織り込まれているが、オフショア商品に機械的に適用したり、国際格付け尺度と直接比較したりできるデフォルト確率の推定値ではない。

所有構造は、ガバナンスおよび支援経路に関する別のモニタリング項目である。Lianheによれば、2026年3月末までに、支配株主の持分連鎖を通じてAVICIL株式の98.137%がAVIC Groupに質入れされていた。この質権設定は、報告されている最終支配関係の分析自体を変えるものではないが、中間株主構造の状態とその変化を市場の信認上重要な要素とする。格付けレポートは株主支援を引き続き評価しているものの、法的強制力のあるAVIC Groupの流動性ファシリティ、資本注入の確約、またはAVICIL債務に対する保証の存在を示すものではない。これは、発行体の現行の追加ディスカッションで示されている支援の境界を改めて確認するものである。すなわち、格付け上の支援は意味を持つ一方、それも同社のリースライセンスも、法定またはソブリンの支払義務を生じさせるものではない。

債券保有者にとって、当面のシグナルは安定しているが、留保を伴う。同レポートは複数の国内債券を記載し、追跡対象債券についてレポート日現在、利払いは正常に行われているとしている。これは現在の国内債務返済実績を示す有用な材料だが、個別証券の契約文書に代わるものではない。国内、オフショア、SPV債務の投資家は、グループ支援の説明に依存する前に、個別の発行体、保証、優先順位、担保、満期、クロスデフォルト条項、およびkeepwellまたは流動性支援条項の有無を引き続き確認する必要がある。

4. What To Watch Next

• 次回の定期財務諸表：リース債権、新規実行、セクター別NPL、要注意・リストラクチャリング資産、回収、収益、引当前利益。
• 満期構成、コミットメント済み銀行与信枠、有担保・無担保別の資金調達、制限付き資産、現金の所在。これらは、格付けレポートの流動性に関する観察を債務返済能力の評価へ落とし込むために必要である。
• AVIC Group、AVIC Industry-Finance、AVIC Investmentの所有・質権開示、および格付会社による支援調整に関する文言の変更。
• 公益および設備ポートフォリオの是正状況。売却、回収、および公益向けエクスポージャーの削減効果がリスク移行によって相殺されていないかを含む。
• 発行体格付けから個別証券レベルの保護を推測するのではなく、該当債券に対する最新の格付けアクションおよび支払通知を確認すること。

5. Sources

• Lianhe Ratings, 2026 Tracking Rating Report: AVIC International Leasing Co., Ltd., 26 June 2026, https://www.lhratings.com/reports/B0011822-P74661-2024-GZ2026.pdf. 格付けアクション、FY2025 / 1Q26の連結指標、支援評価、資産の質に関するコメント、所有持分の質権設定、記載された債券情報に使用。
• AVIC International Leasing, Issuer Summary, 20 May 2026; issuer notes and current additional-discussion reports. 従来のクレジット見解および支援の境界に関して継続モニタリング中の論点を確認する目的にのみ使用。