avic_international_leasing_issuer_summary_20260520

# AVIC International Leasing Issuer Summary

Report date: 2026-05-20
Issuer: AVIC International Leasing Co., Ltd. / 中航国际融资租赁有限公司
Ticker / watchlist code: AVIILC
Country bucket: China
Sector: Finance leasing / aviation, equipment, vessel and public utility leasing
Primary credit focus: AVIC Group 支援期待、金融リース資産品質、航空・設備・船舶・公用事業エクスポージャー、短期債務と海外債の借換、制限資産、無担保債の構造劣後、国内外格付差

1. Business Snapshot and Recent Developments

AVIC International Leasing Co., Ltd.（以下、AVICIL、中航租赁）は、中国航空工業集団有限公司（AVIC Group）の傘下にある金融リース会社である。信用分析上は、航空会社でも、純粋なグローバル航空機オペレーティングリース会社でもない。航空産業を起点にした金融リース会社であり、航空機、設備、船舶、公用事業向けのリース資産と、それを支える銀行借入・社債・海外債・SPVを含む資金調達構造を一体で見る必要がある。航空機や船舶のような実物資産の価値、設備・公用事業向け与信の回収可能性、そして AVIC Group からの支援期待が、同社の信用力を同時に形作っている。

同社の中国語名は中航国际融资租赁有限公司、略称は中航租赁であり、旧称は中航国际租赁有限公司である。2025年会社債年報によれば、同社は融資租赁、自有設備リース、リース資産の残価処理・修理、輸出入、国内貿易、実業投資、医療機器関連業務、関連コンサルティングなどを事業範囲に含む。主要業務は民用航空機、機電、運輸設備などの融資リースとオペレーティングリースであり、取引形態は直接リース、セール・アンド・リースバック、オペレーティングリースに大別される。

支配構造は、この発行体を読むうえで最初の論点である。2025年会社債年報では、控股股东は中航工业产融控股股份有限公司（AVIC Industry-Finance Holdings）で、2025年末時点の持株比率は85.16%である。最終的な実質支配者は国務院国有資産監督管理委員会（SASAC）であり、AVIC Group は国有の航空・防衛・民用航空産業グループとして重要な位置づけを持つ。Lianhe Ratings は、AVICIL を AVIC Group 傘下唯一のリース業務プラットフォームと位置づけ、グループ内で重要な戦略的意味を持つと評価している。この支援期待は同社の格付と資金調達アクセスにとって大きい。

ただし、支援期待と法的保証は別である。AVICIL の債務を、SASAC、PRC sovereign、AVIC Group、または AVIC Industry-Finance が無条件に保証する債務として扱うべきではない。確認できる支えは、資本関係、戦略的位置づけ、グループ内顧客・資金面での支援、格付会社の外部支援評価、国内外市場における支援期待であり、個別債券の元利払いを法的に保証する文言とは異なる。債券投資家にとっては、発行体信用と、個別証券の発行主体、保証、担保、準拠法、クロスデフォルト、change of control などを分けて確認する姿勢が必要である。

2025年から2026年にかけての重要な変化は、支援期待の経路に一定の摩擦が見えてきた点である。2025年会社債年報によれば、AVIC Industry-Finance は直接保有する AVICIL 株式49.07%を AVIC Group に質入れし、その株式は現在凍結されている。また、AVIC Industry-Finance が73.56%を保有する中航投资控股有限公司も、保有する AVICIL 株式49.065%を2025年6月25日に AVIC Group へ質入れしている。これにより、最終親会社である AVIC Group との結びつきがむしろ直接化している面もあるが、同時に中間親会社である AVIC Industry-Finance 側のストレスや再編要因が市場心理に影響し得る。Fitch が2025年に Rating Watch Negative を解除した背景も、この中間親会社問題を経ても AVIC Group の支援意思が維持されるかという評価にあった。

2025年の業績は、事業規模縮小と収益力低下を示した。営業総収入はRMB8.316bnで、2024年のRMB10.174bnから減少した。うち融資リース・オペレーティングリース収入はRMB7.408bnで、営業収入の89.08%を占める。税引前利益はRMB1.816bn、純利益はRMB1.554bnで、2024年のRMB1.687bnから小幅に減少した。資産総額は2024年末のRMB146.646bnから2025年末のRMB129.148bnへ縮小し、負債もRMB120.208bnからRMB104.778bnへ減少した。これは単純な悪化ではなく、リース資産と債務の圧縮が同時に進んだ形である。ただし、規模縮小のなかで収益力が下がり、自己資本もRMB26.437bnからRMB24.369bnへ低下した点は、今後の損失吸収力と成長余地を見るうえで重要である。

同時に、キャッシュフローは一見強く見える。2025年の連結営業キャッシュフローはRMB21.500bnで、2024年のRMB18.194bnを上回った。期末の現金及び現金同等物もRMB9.132bnへ増加している。金融リース会社では、営業キャッシュフローの増加がリース資産の回収や新規投放の抑制によって生じることがあり、必ずしも持続的な収益力改善を意味しない。したがって、キャッシュフローはポジティブな流動性材料である一方、事業縮小、投放抑制、債務返済、資産回収のどの組み合わせで生じているかを継続確認する必要がある。

本稿の情報基準日は2026年5月20日である。主な財務情報は、2026年4月30日に公告一覧で確認し取得できた2025年会社債年報、2025年4月29日付の2024年会社債年報、2025年6月27日付の Lianhe Ratings 追跡格付報告を基礎とする。Sina の債券公告一覧では、2026年4月30日付で2026年一季度合併及び母公司財務諸表、2025年年報、2025年度監査報告も確認できるが、本作業では一部の直接ダウンロードが短いエラーページとなり、詳細本文を完全には取り込めなかった。したがって、2026年1Q情報は「公開一覧で確認済みだが本文未反映の次回追跡対象」として扱う。

直近の信用スナップショットは次の通りである。

2. Industry Position and Franchise Strength

中国の金融リース業界は、設備投資、航空機・船舶・インフラ投資、地方国有企業や産業企業の資金調達需要と深く結びつく。リース会社は、銀行のように預金を持つわけではないが、長期のリース債権やリース資産を保有し、銀行借入、社債、資産証券化、海外債などで資金を調達する。したがって、発行体信用は、リース資産の信用リスク、実物資産の価値、調達市場アクセス、親会社・政府関連性の組み合わせで決まる。AVICIL は、このなかでも航空産業背景を持つ中央SOE系金融リース会社という点に特徴がある。

AVICIL は、国内で早期に認可された内資金融リース会社の一つであり、中央企業が投資し航空工業背景を持つ専門リース会社として自己認識している。2007年以降、AVIC Group と株主からの支援を受け、資本金と事業規模を拡大してきた。Lianhe Ratings は、同社の2025年3月末の利息収益資産残高をRMB133.805bn、うち航空リースRMB49.395bn、設備業務RMB52.808bnとしており、航空・設備分野で競争力を持つと評価している。これは、同社が単なる航空機リース会社ではなく、大型設備を含む産業金融プラットフォームであることを示す。

航空フランチャイズの価値は、AVIC Group との関係にある。Lianhe は、AVICIL が国産民用航空機の市場開拓機能を担い、C909、新舟60、運12、小鷹500、AC313 などの国内航空分野での利用を金融リースの形で支援してきたと説明している。これは、商業航空機リース会社としての収益機会だけでなく、AVIC Group の航空産業チェーンを補完する政策・産業上の役割を持つことを意味する。純粋に高利回り案件を追う金融会社というより、グループの航空産業基盤を支える金融機能と、市場化されたリース事業を併せ持つ発行体である。

ただし、航空フランチャイズだけで同社全体を評価するのは不十分である。Lianhe の2025年3月末データでは、利息収益資産の構成は航空36.92%、設備39.47%、船舶15.82%、公用事業7.80%である。設備が最大セグメントであり、公用事業は縮小しているが資産品質上の注意点を持つ。2024年の新規投放額でも設備板が最大であり、同社の収益源は航空だけでなく、グリーンエネルギー、鉄鋼、機械設備などの産業設備リースに広がる。この分散はフランチャイズの厚みである一方、航空資産の比較的良好な品質だけでは、設備・公用事業の信用劣化リスクを隠せない。

顧客基盤は広いが、集中もある。会社資料では、全国30以上の省市に500社超の顧客を持ち、新エネルギー、インフラ、高端製造、節能環保、現代農業、医療、電力などに展開している。一方、Lianhe の2025年3月末データでは、第一大承租人である中国国際航空股份有限公司向けの全融資リース業務残高がRMB8.269bn、純資産比33.52%に達し、単一顧客集中度は30%の規制上限を上回っている。単一最大グループ向け集中度も45.57%と、50%上限内ではあるが高い。航空関連の強い顧客を持つことは信用力の支えでもあるが、大口顧客の信用、機材稼働、グループ関連取引の健全性を継続確認する必要がある。

業界面では、金融リース会社にとって収益環境は楽ではない。中国の金利低下と競争激化は、既存資産の利回りと新規投放のスプレッドを圧迫する。Lianhe も、2024年の収入減少について、リース事業規模の縮小とリース料率低下によるリース利息収入の減少を理由に挙げている。2025年1Qも、事業規模低下と利率下行の総合作用で営業収入が前年同期比で減少したとされる。これにより、同社の強みは「急成長」ではなく、「支援期待を背景に、規模を調整しながら資産品質と資金調達を維持できるか」に移っている。

同社のフランチャイズを評価するうえでは、中央SOE系であることと、金融リース業のリスクを同時に見る必要がある。AVIC Group 系の地位は、資金調達、顧客アクセス、格付上の支援評価を支える。だが、リース資産は最終的には承租人のキャッシュフロー、担保価値、航空機・船舶・設備の処分価値で返済される。支援期待が強くても、資産品質の悪化、制限資産の増加、短期調達依存、海外債の借換ストレスが重なれば、無担保債投資家のリスクは上がる。

3. Segment Assessment

AVICIL の収益は、融資リースとオペレーティングリースに強く依存する。2025年の融資リース及びオペレーティングリース収入はRMB7.408bnで、営業収入の89.08%を占めた。貿易その他はRMB0.888bn、物業リース・サービスはRMB0.020bnであり、信用分析上の主役ではない。したがって、損益表の売上構成を見るだけでなく、リース資産がどの産業に置かれ、どの程度不良化し、どの資産が担保に出ているかを見る必要がある。

Lianhe の2025年3月末データは、セグメント別の読み方を整理するのに有用である。

航空リースは、同社のブランド上の中核であり、AVIC Group との関係が最も見えやすい分野である。Lianhe によれば、2025年3月末の航空リース資産はRMB49.395bn、航空機隊規模は367機である。航空板の資産不良率は0%とされ、資産品質は良好である。直接リース比率は依然高いが、同社はオペレーティングリース資産の比率も高めている。航空機リースは資産価値とリース期間が長く、リース料が比較的見えやすい一方、航空会社の信用、機材の再配置、国産機材の市場受容性、航空機価値、外貨建て資金調達とのミスマッチを伴う。

設備業務は、信用上のもう一つの主役である。2025年3月末の設備業務資産はRMB52.808bnで、全体の39.47%を占め、航空を上回る最大セグメントである。Lianhe は、設備業務の主な顧客を国有企業、上場企業、優良民営企業とし、2024年末時点の設備業務資産残高の上位産業をグリーンエネルギー27.45%、鉄鋼10.21%、機械設備10.04%としている。設備業務は同社の利益の主要源泉だが、2025年3月末の不良率は1.70%で、航空・船舶に比べて明確に高い。グリーンエネルギーや鉄鋼などの産業循環、設備価格、承租人のキャッシュフローを確認する必要がある。

船舶リースは、規模では航空・設備より小さいが、2025年3月末の資産残高はRMB21.173bn、構成比15.82%で無視できない。Lianhe は船舶板の資産不良率を0%とし、資産品質は良好と見ている。ただし、船舶リースは船価、運賃、船種、チャーター契約、船舶担保の処分可能性に左右される。航運市場が強い局面では担保価値と顧客キャッシュフローが支えになるが、サイクル反転時には資産価値が急に下がる可能性がある。同社が船舶チームの専門性や船厂・航運会社との関係を持つ点は強みだが、投資家は船舶リースを航空資産と同じリスクとして扱うべきではない。

公用事業リースは、縮小しているにもかかわらず、資産品質面では重要である。Lianhe は、同社が公用事業セグメントを主动调整していると説明し、2025年1Qには新規公用事業プロジェクトや交付がなかったとしている。資産残高は2024年末のRMB12.961bnから2025年3月末のRMB10.430bnへ19.53%減少した一方、不良率は6.04%へ上昇し、すでに高い水準とされる。これは、残高縮小による分母効果だけでなく、地方公用事業やインフラ関連承租人の回収リスクを示している。全体NPLが低いからといって、このセグメントの劣化を軽視すべきではない。

全体の資産品質は、表面上はまだ管理可能である。Lianhe のデータでは、リース資産不良率は2022年1.31%、2023年1.39%、2024年1.39%、2025年3月末1.41%と、わずかな上昇にとどまる。引当カバー率は同期間に279.39%から402.90%へ上昇し、引当カバーは厚い。だが、要注意資産や再編債権の詳細は十分に見えておらず、公用事業と設備にリスクが偏る。したがって、「全体NPLが低い」ことは強みだが、「資産品質リスクが低い」とまでは言い切れない。

2025年のセグメント収益表も、事業の圧縮を示す。融資リース・オペレーティングリースの収入は2024年のRMB9.193bnから2025年のRMB7.408bnへ減少し、粗利率も31.34%から28.18%へ低下した。これは、金融リース業界の利回り低下、既存資産縮小、競争圧力を映す。今後の信用力は、同社が低採算・高リスク資産を縮小しながら、航空・設備・船舶で十分な利回りと回収可能性を保てるかにかかる。

4. Financial Profile and Analysis

AVICIL の財務は、2025年に明確な縮小モードへ入った。総資産は2023年末RMB163.592bn、2024年末RMB146.646bn、2025年末RMB129.148bnと2年連続で減少した。長期リース債権に相当する長期応収款は2023年末RMB82.324bnから2025年末RMB63.347bnへ低下し、一年内到期の非流動資産もRMB34.860bnからRMB24.742bnへ減少した。これはリース資産の回収・圧縮を示す。一方、固定資産はRMB18.735bnで、航空機・船舶などオペレーティングリース資産の存在を反映する。

収益性は、規模に対して穏やかである。2025年の純利益RMB1.554bnは黒字であり、同社の資産圧縮下でも利益を維持できていることを示す。ただし、総資産RMB129.148bn、自己資本RMB24.369bnに対して、純利益の厚みは限定的である。Lianhe のデータでも、総資産利益率は2022年1.22%、2023年1.18%、2024年1.09%で、2025年1Qは年率換算前で0.22%である。金融リース会社として極端に低いわけではないが、高レバレッジを単独で支えるほど強い収益力ではない。

自己資本の低下には注意が必要である。2025年末のその他資本性金融商品、実質的には永久債等はRMB0.980bnまで減少した。2024年末はRMB3.240bn、2023年末はRMB5.240bnだったため、資本性商品の返済・減少が自己資本の低下に寄与している。永久債を資本と見るか債務と見るかは評価手法によって異なるが、いずれにせよ永久債の縮小は会計上の自己資本を押し下げ、レバレッジ指標を悪化させ得る。Lianhe も2025年予測で、可継続債の一部到期により年末レバレッジ倍率が上昇する可能性を示していた。

債務削減は明確なプラス材料である。2025年末の連結有利子債務はRMB96.589bnで、2024年末のRMB108.565bnから11.03%減少した。発行人口径の有利子債務もRMB59.459bnからRMB50.560bnへ14.97%減少している。事業規模縮小に合わせて債務を圧縮している点は、レバレッジ管理の意思を示す。一方、自己資本も低下しているため、債務削減だけで信用力が大きく改善したとは言いにくい。Lianhe のレバレッジ倍率は2024年5.21倍、2025年3月末5.48倍で、高い水準が続いている。

営業キャッシュフローの改善は、流動性面では支えである。2025年の営業キャッシュフローはRMB21.500bnで、投資CFもRMB0.873bnの流入、財務CFはRMB19.657bnの流出だった。これは、借入返済と資金調達縮小を、営業回収と資産売却・投資回収で賄った構図に近い。リース会社では、新規投放を抑えると営業CFが強く見えやすい。したがって、この数字は借換余力の確認材料である一方、成長力の証拠として扱うべきではない。

資産の流動性は限定的である。総資産の中心は長期応収款、1年内到期非流動資産、固定資産であり、現金や短期金融資産ではない。リース債権は契約通り回収されれば安定したキャッシュを生むが、担保処分や早期売却で即座に現金化できる資産ではない。航空機や船舶は市場価値を持つが、売却には時間がかかり、サイクルに左右される。設備・公用事業向けリースでは、担保価値より承租人の返済能力や地方財政・産業環境が重要になる。

財務プロファイルを総合すると、同社は「利益水準は低いが黒字、資産と債務を圧縮し、営業回収で流動性を確保している」状態にある。信用上の支えは、債務圧縮、現金増加、資産品質の表面安定、支援期待である。制約は、収入・利益の低下、自己資本の減少、高いレバレッジ、短期債務の大きさ、制限資産の厚さである。2026年のフォローでは、資産圧縮が秩序だったリスク削減なのか、収益基盤を削る縮小なのかを見極める必要がある。

5. Structural Considerations for Bondholders

AVICIL の債券投資家は、同社を連結ベースの金融リース会社として見るだけでなく、どの法人が発行し、どの債務がどの資産にアクセスできるかを確認する必要がある。2025年末の連結有利子債務はRMB96.589bnだが、発行人口径の有利子債務はRMB50.560bnである。連結には航空機・船舶などのSPVが含まれ、これらのSPVが保有する資産や借入は担保、保証、資金移動の制約を伴う可能性がある。連結バランスシートの大きさをそのまま無担保債投資家の利用可能資産と見るのは危険である。

2025年末の債務構成は、銀行借入中心である。連結有利子債務RMB96.589bnのうち、銀行借入はRMB60.904bn、会社信用類債券はRMB20.204bn、その他有利子債務はRMB15.481bnだった。発行人口径でも、銀行借入はRMB28.346bn、会社信用類債券はRMB20.204bn、その他はRMB2.010bnである。銀行借入が厚いことは、国内金融機関との関係と借換チャネルの支えである一方、担保付借入や資産拘束が増えると、無担保債権者の実質的な回収余地は低下する。

制限資産は大きい。2025年末の制限資産はRMB45.383bnで、主な内訳は制限付き現金RMB0.662bn、制限付き融資リース債権RMB35.500bn、受限固定資産RMB9.221bnである。融資リース債権の受限比率は38.05%、固定資産の受限比率は49.22%に達する。同社は、融資リース債権、銀行預金、47社のSPV株式を長期借入等の質権担保に供し、さらに融資リースとして出租済みの113機の航空機、21隻の船舶、2セットの設備を抵当担保に使っている。また、19機の航空機と16隻の船舶も長期借入の抵当担保に供されている。

この制限資産の厚さは、二つの意味を持つ。第一に、銀行や担保付債権者にとっては、資産裏付けのある調達が成立していることを示し、流動性確保の支えになる。第二に、無担保債権者にとっては、ストレス時に自由に使える高品質資産が限られる可能性を意味する。特に航空機・船舶・リース債権の良質部分が担保に出ている場合、無担保債投資家の回収は、残余資産、グループ支援、発行体の継続価値により依存する。

関連方保証の読み方も慎重に扱うべきである。2025年会社債年報では、発行体が関連方に提供する担保残高はRMB33.749bnであり、これは下属SPV会社向けの保証で、その他関連方向け保証はゼロである。対外担保残高は期初・期末ともゼロとされる。SPV向け保証は、航空機・船舶リースの資産保有・借入構造に伴うものであり、必ずしも第三者向けの偶発債務拡大を意味しない。一方、SPVの債務が発行体保証を通じて親会社に戻る構造であるため、連結内であっても債務の優先順位や担保資産との関係を確認する必要がある。

海外債も重要である。2025年末の連結海外債券残高は人民元換算でRMB12.473bnである。Fitch の2025年11月リリースでは、Soar Wise Limited と Soar Wind Ltd. が AVICIL の間接全資子会社であり、ケイマン籍SPVとしてMTNプログラムとシニア無担保債を発行しているとされる。本稿では、個別海外債の保証、keepwell、担保、準拠法、コベナンツ、change of control、クロスデフォルトの全文確認までは行っていない。したがって、海外債投資家は、AVICIL本体債務、SPV発行債、保証付き債務、keepwellのみの債務を分けて見る必要がある。

重大訴訟は、中心的な信用要因ではないが、監視対象である。2025年末時点で重大未決訴訟が存在し、COFCO Trust が AVIC Industry-Finance、AVICIL ほかを相手に金融借款合同紛争を提起した案件が年報に記載されている。係争額は約RMB1.002bnで、2025年9月19日に上海金融法院が受理し、一審係属中とされる。金額は自己資本比で無視はできないが、同社の信用全体を単独で決定する規模ではない。重要なのは、親会社や関連当事者を含む金融契約上の紛争が、支援経路や市場の見方に影響しないかを追うことである。

構造上の結論は明確である。AVICIL の債券は、AVIC Group 支援期待と国内外市場アクセスに支えられるが、資産のかなりの部分が担保化・制限化され、SPVや海外発行体を含む構造が複雑である。したがって、発行体格付だけで全債券を同一視するのではなく、個別債券の発行主体、保証の有無、担保・keepwell・コベナンツ、制限資産の増減を確認すべきである。

6. Capital Structure, Liquidity and Funding

AVICIL の資金調達は、銀行借入、社債、非金融企業債務融資工具、海外債、資産担保・SPV借入を組み合わせる構造である。2025年末の連結有利子債務はRMB96.589bnで、うち1年以内到期はRMB36.123bn、1年超はRMB60.466bnだった。発行人口径では、有利子債務RMB50.560bnのうち1年以内到期がRMB28.179bn、1年超がRMB22.382bnである。短期債務は大きく、現金だけで完済する構造ではない。

2025年末時点で、RMB10mnを超える有利子債務または会社信用類債券の延滞はない。これは最低限の重要な支えである。さらに、2025年の財務CFを見ると、同社はRMB67.101bnの借入を受ける一方、RMB78.122bnの債務を返済しており、純額では債務を圧縮している。分配配当・利息支払いはRMB6.058bnだった。資金繰りは、回収・借入・返済を大きな規模で回す金融会社型の構造であり、静的な現金残高だけでは評価できない。

流動性分析では、現金RMB9.8bnと1年以内有利子債務RMB36.1bnの比較だけでは不十分である。リース会社の実際の返済能力は、未使用銀行枠、継続的な銀行借入ロール、社債市場アクセス、資産担保調達、リース債権の予定回収、航空機・船舶の売却可能性、親会社・グループの資金支援期待によって決まる。本稿では未使用銀行枠、全満期ラダー、外貨債の通貨・ヘッジ、金利改定プロファイルを十分に確認できていない。この点は、今後のアップデートで最優先に補うべきである。

Lianhe は、2025年3月末時点でリース資産と債務には一定の期限ミスマッチがあるが、外部融資チャネルと株主資金支援を考慮すれば全体の流動性リスクは可控と見ている。同時に、1年以内の債務割合は高く、金融リース会社が一定の短期資金を組み合わせる業態であることも指摘している。したがって、流動性の中心は「現金で返す」ではなく、「借換可能性と回収キャッシュフローが維持される」ことにある。

海外債の存在は、信用をより複雑にする。海外債残高RMB12.473bn相当は、人民元資産を中心とする同社に外貨・海外市場アクセス・ヘッジの論点を持ち込む。Fitch が2025年11月にRWNを解除したことは、海外投資家の支援期待と資金調達アクセスが完全には失われていないことを示す。ただし、オフショア債のスプレッド、外貨流動性、親会社関連イベントへの市場反応は、国内AAA債より敏感に動く可能性がある。

資本構成では、永久債・可継続債の扱いが重要である。会計上のその他資本性金融商品は2025年末RMB0.980bnへ減少した。可継続債は国内格付や会計上の資本性を支えることがあるが、投資家目線では利払い停止、繰延、ステップアップ、償還選択、普通債との優先順位を確認する必要がある。永久債が減ること自体は、ハイブリッド資本の不確実性を減らす面もあるが、自己資本比率やレバレッジ指標にはマイナスに働き得る。

資金調達面で最も重要なのは、AVIC Group との関係が市場アクセスを支え続けるかである。Lianhe は、同社が業務チャネル、資金面で株主から大きな支援を受けられると評価し、外部支援を1ノッチ反映している。Fitch も、AVICIL のIDRを株主支援に基づくものとしている。だが、どちらも個別債務への法的保証を意味しない。支援期待は強いが、市場ストレス時には支援のタイミング、形式、対象債務、規制承認、親会社側の資金余力が重要になる。

7. Rating Agency View

Lianhe Ratings は、2025年6月27日付の追跡格付で、AVICIL の主体長期信用等級をAAA、格付展望を安定に維持し、関連するオンショア債券もAAAとした。Lianhe の見方では、同社は AVIC Group 傘下唯一の融資リース子会社であり、グループ内で重要な地位を持つ。2024年末時点で業務規模は縮小したがなお大きく、業務競争力は強い。収入・利益は減少したが、盈利能力はなお強め、2025年3月末の資本実力は強く、資産品質は良好だが、財務レバレッジは高いという整理である。

Lianhe のスコアリング上、AVICIL の個体信用状況はaa+、外部支援は股東支持+1、最終格付はAAAである。この「+1」は重要である。国内AAAは、同社単独の収益力や資本だけでなく、AVIC Group との関係、中央SOEグループ内の重要性、資金・業務支援期待を反映している。したがって、国内AAAを「低リスクの独立系金融会社」と読むのではなく、「支援期待を織り込んだ国内格付」と読むべきである。

Lianhe が挙げる強みは明確である。第一に、株主総合実力が非常に強く、同社への支援力度が大きいこと。第二に、同社の業務競争力が強く、2025年3月末の融資リース債権帳簿価値がRMB101.698bnと業界上位であること。第三に、資本実力が強く、融資チャネルが比較的豊富であること。一方、注目点としては、外部信用リスク上昇による資産品質圧力、債務規模と高レバレッジ、業務と顧客の集中度の高さ、単一顧客集中度が規制標準を超えていることを挙げている。

Fitch については、2025年11月13日付の Reuters / TradingView 掲載リリースで、AVICIL のLong-Term IDRをBBB+、Short-Term IDRをF1、Shareholder Support Ratingをbbb+で確認し、Rating Watch Negativeを解除、アウトルックをStableとしたことを確認した。Fitch は、AVIC Industry-Finance のイベントにもかかわらず、AVIC Group の AVICIL への支援意思が維持されていると見た。具体的には、グループ全体の財務プラットフォームによる流動性・資金調達監督の強化、AVIC の航空製造事業や中国航空セクターを支えるAVICIL内の部門設置、国内資金アクセスとオフショア債利回り正常化などを材料としている。

Fitch の格付は国内AAAとは尺度が異なる。BBB+とAAAの差を単純なノッチ差として論じるべきではない。国内格付は中国オンショア市場の発行体比較と支援期待を強く反映し、国際格付は主権、親会社支援、法的構造、外貨債投資家の視点をより保守的に組み込む。投資家にとって重要なのは、「国内AAAだから海外債も同じリスク」と考えないこと、また「BBB+だから国内債が弱い」とも短絡しないことである。両者は同じ支援期待を見ながら、異なる市場と尺度で評価している。

Moody's については、二次的な中国ニュースフィードで Baa1 / negative に関する記載を確認したが、本作業では公式 Moody's リリースを直接取得していないため、本文の主たる格付分析には使わない。今後の更新では、Moody's の正式な発行体格付、Soar Wind / Soar Wise など海外SPV発行体の保証・格付、格付見通しの変更履歴を確認すべきである。

格付会社の見方を総合すると、AVICIL は支援期待によって国内高格付と国際投資適格格付を維持している発行体である。スタンドアロンの収益力、レバレッジ、資産品質だけで説明できる信用ではない。格付上の最大リスクは、AVIC Group との関係や支援意思が弱まること、または親会社・最終親会社の信用認識に変化が出ることである。

8. Credit Positioning

AVICIL の信用ポジショニングは、「AVIC Group 支援期待に支えられた大型金融リース会社」であり、「単独で極めて低リスクなノンバンク」ではない。強みは事業規模、航空産業との結びつき、設備・船舶・公用事業を含むポートフォリオ、国内AAA格付と国際投資適格格付にあるが、その多くは自己完結した収益力ではなく、グループ関連性、資金調達アクセス、支援期待に依存している。

BOC Aviation のようなグローバル航空機オペレーティングリース会社と比べると、AVICIL はより中国国内の産業金融に近い。航空リースに加え、設備、船舶、公用事業が大きく、国内承租人、地方・産業サイクル、リース債権回収、銀行借入、オンショア債市場、AVIC支援期待が重要である。したがって、航空機価値だけではリスクを説明できない。

投資家が避けるべき誤読は、SASAC支配と国内AAAを理由に全債務を実質政府保証として扱うこと、または親会社の上場廃止や株式凍結を理由に支援期待がすでに消えたと見ることである。現時点では、AVIC Group との結びつきは直接化した面もあり、Fitch も支援意思の維持を評価してRWNを解除している。ただし、支援期待の経路に摩擦があることは事実であり、支援期待が弱まる、短期借換が詰まる、公用事業・設備で不良が増える、制限資産がさらに増える、海外債市場が閉じる、といった事象が重なると、レバレッジの高さと構造劣後が一気に前面に出る。

9. Key Credit Strengths and Constraints

強みの中心は、事業そのものの高収益性ではなく、AVIC Group との結びつきと金融リース会社としての規模である。特に、航空産業を持つ中央SOEグループ内で唯一のリースプラットフォームであることは、通常の独立系ノンバンクにはない信用上の支えである。Lianhe の外部支援+1、Fitch の支援主導格付は、この点を明確に示している。

一方、同社の制約もはっきりしている。

制約のなかで最も重要なのは、支援期待の質と流動性が同時に試されるシナリオである。資産品質が悪化しても、AVIC Group と国内銀行市場が十分に支えれば、短期的な信用イベントは避けられる可能性が高い。逆に、親会社関連の信用懸念で市場アクセスが弱まり、そのタイミングで短期債務や海外債償還が重なると、資産の担保化が厚いだけに無担保債投資家の不安は増えやすい。

10. Downside Scenarios and Monitoring Triggers

下方シナリオは六つに集約できる。第一は、AVIC Group が AVICIL を中核的リースプラットフォームとして扱わなくなる、または格付会社が支援評価を引き下げる支援期待の低下である。第二は、連結1年以内有利子債務RMB36.123bnに対して銀行借入、債券市場、海外債、資産回収のいずれかが詰まる借換アクセスの悪化である。第三は、公用事業NPL6.04%、設備NPL1.70%を起点に、要注意資産、延滞、再編、担保処分が悪化する資産品質ストレスである。

第四は、制限資産RMB45.383bnがさらに増え、無担保債権者の構造劣後が強まることである。第五は、永久債等の資本性商品減少や不良資産処理により、自己資本RMB24.369bnのバッファが縮むことである。第六は、COFCO Trust 係争、AVIC Industry-Finance の上場廃止後処理、AVICIL株式の質権設定・凍結など、親会社関連イベントが市場心理と格付上の支援評価に波及することである。

11. Credit View and Monitoring Focus

現在の信用水準は、オンショアでは国内AAAに見合う市場アクセス、オフショアではFitch BBB+相当の支援主導型信用として整理するのが妥当である。方向性は当面安定だが、事業面では収益・資産規模が縮小しており、単独信用はやや弱含みである。急変蓋然性は通常時には高くないが、AVIC Group 支援期待、短期借換、資産品質、制限資産のいずれかが同時に悪化する局面では一気に高まる。

一方で、同社を低リスクの政府保証債務として扱うべきではない。2025年は減収・減益、資産縮小、自己資本低下が同時に起きた。連結有利子債務はRMB96.589bnと大きく、1年以内債務はRMB36.123bnで、現金だけでは十分にカバーできない。制限資産はRMB45.383bnに達し、無担保債権者にとっては構造劣後を意識すべきである。支援期待が維持される限り安定的だが、その支援が法的保証ではない以上、発行体の資産品質、流動性、担保化、個別債券構造の確認は欠かせない。

AVIC Industry-Finance の上場廃止、AVICIL株式の質権設定・凍結は、信用を一方的に悪化させる材料ではない。AVIC Group との結びつきが直接化した面もあり、Fitch も支援意思が維持されると判断してRWNを解除した。しかし、これらのイベントは、支援経路が単純ではないこと、市場が中間親会社イベントに敏感に反応し得ることを示す。今後、AVIC Group がどのようにAVICILをグループ金融機能として位置づけ、資金・資本面で支えるかが最重要である。

レポート時点の基本見解として、AVICIL は支援期待が保たれる限り、オンショアでは国内AAA相当の市場アクセス、オフショアではFitch BBB+相当の支援主導型信用を維持しやすい。ただし、同社の無担保債は、純粋なソブリン代理債でも、資産超過で余裕のある独立系リース会社の債務でもない。信用の安定性は、AVIC Group 支援、国内銀行・債券市場アクセス、資産品質、短期債務ロール、制限資産の管理が同時に機能することに依存している。

次回更新では、2026年1Q財務諸表と2025年年報・監査報告の完全版、2026年半期報告、海外債の発行条件、未使用銀行枠、外貨ヘッジ、Moody's 公式格付を優先して確認する。特に、2025年末の縮小が2026年にどこまで続くか、資産品質が公用事業・設備から他セグメントへ波及していないか、AVIC Group 支援期待に追加の確認材料が出るかを追う必要がある。

12. Short Summary & Conclusion

AVIC International Leasing は、AVIC Group 傘下唯一のリース業務プラットフォームであり、SASAC まで遡る国有支配構造と航空産業上の役割が信用力を支えている。航空機リースの印象が強いが、実際には設備、船舶、公用事業を含む中国の大型金融リース会社として見るべき発行体である。

2025年は営業収入RMB8.316bn、純利益RMB1.554bnへ低下し、連結有利子債務はRMB96.589bn、1年以内債務はRMB36.123bnだった。AVICILの債券は明示政府保証ではなく、AVIC Group支援期待に支えられた金融リース会社の債務であり、今後は支援期待、短期借換、設備・公用事業の資産品質、制限資産RMB45.383bnの推移を重点的に確認する必要がある。

13. Sources

• 中航国际融资租赁有限公司, company bond annual report 2025, published 2026-04-30, accessed via Sina bond notice feed 2026-05-20.
  https://gu.sina.cn/bd/hq/notice.php?annid=24490265
• Sina bond notice listing for sh115349, accessed 2026-05-20.
  https://gu.sina.cn/bd/hq/news.php?symbol=sh115349&type=notice
• 中航国际融资租赁有限公司, company bond annual report 2024, published 2025-04-29, accessed 2026-05-20.
  https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-29/1223414721.pdf
• 联合资信评估股份有限公司, 中航国际融资租赁有限公司2025年跟踪评级报告, published 2025-06-27, accessed 2026-05-20.
  https://www.lhratings.com/reports/B0011822-P74661-2024-GZ2025.pdf
• 联合资信评估股份有限公司 project detail page for AVICIL related bonds, accessed 2026-05-20.
  https://www.lhratings.com/announcement/projectDetail.html?pid=1826d453feb
• Fitch Ratings / Reuters via TradingView, Fitch Affirms AVIC International Leasing at 'BBB+'; Resolves Rating Watch; Outlook Stable, dated 2025-11-13, accessed 2026-05-20.
  https://www.tradingview.com/news/reuters.com%2C2025-11-14%3Anewsml_FIT88l5H3%3A0-fitch-affirms-avic-international-leasing-at-bbb-resolves-rating-watch-outlook-stable/

Internal Working Data

• issuer_summary/issuers/avic_international_leasing/data/avic_international_leasing_credit_metrics_20260520.json
• issuer_summary/issuers/avic_international_leasing/working/avic_international_leasing_20260520_writing_plan.md

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