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Issuer Credit Research

Issuer Flash: China Construction Bank Corporation

Issuer Flash: China Construction Bank Corporation

Report date: 2026-09-02 Event date: 2026-08-28 Event title: H1 2026 Interim Results

1. Flash Conclusion

China Construction Bank Corporation（CCB）の2026年上期決算は、グループのシニア発行体信用力について短期的に安定的な見方を支持する内容となった。営業収益は前年同期比10.48%増、純利益は同5.56%増と収益性は改善し、純金利マージン（NIM）は1.37%と2025年上期を3bp、2026年1Qを1bp上回った。これは2026年5月18日付Issuer Summaryで指摘したマージン圧力からみれば前向きな変化だが、半年間の改善のみをもって収益力が持続的な回復局面に入ったと判断するのは時期尚早である。

資産健全性と資本の主要指標も良好だった。不良債権（NPL）比率は1.29%と2025年末から2bp低下し、貸倒引当金カバレッジは238.69%に上昇、報告ベースのCET1比率と総自己資本比率はそれぞれ14.24%、19.42%となった。こうしたグループ全体のバッファーに加え、CCBの大規模な預金基盤とG-SIBとしての地位は、引き続きシニア発行体信用力の耐性を支えている。ただし、適用される規制要件、RWAの変動要因、流動性および調達構成を評価するには詳細な上期Pillar IIIレポートが必要であり、主要比率だけからこれらの保護要因を推定すべきではない。本決算によって、政策優先分野向け融資の質と資本集約度、不動産関連エクスポージャー、消費者向け信用、地方政府関連リスクをモニタリングする必要性がなくなったわけではない。また、規制資本に該当しないTLAC商品、Tier 2商品、AT1／永久商品がシニア債務と同等になったわけでもない。

2. H1 Results: Earnings, Funding and Balance-Sheet Growth

CCBは8月28日、2026年6月30日までの6カ月間について、未監査のIFRS連結中間決算を発表した。営業収益はRMB426.333bn、純利益はRMB171.677bnで、それぞれ前年同期比10.48%、5.56%増加した。純金利収益は8.46%増のRMB310.958bn、純非金利収益は16.31%増のRMB115.375bnとなった。純手数料・コミッション収益はRMB64.289bnだった。この収益構成は、市場関連収益の増加だけに依存した場合よりも今回の増益を下支えしている。ただし、手数料収益やその他非金利収益を、景気循環を通じて安定した預貸金利鞘の代替と自動的にみなすべきではない。

NIMは1.37%と2026年1Qを1bp、2025年上期を3bp上回った。CCBはまた、預金金利が前年同期比29bp低下し1.11%となったと報告した。これはマージン改善の短期的な要因として合理的な説明となるが、資産の金利更改や預金獲得競争の変化が進むなかで、この調達コスト低下の恩恵がどの程度持続可能かは今回のリリースだけでは判断できない。したがって本Flashでは、従来の「持続的なマージン縮小」という見方を「暫定的な安定化」へ修正するが、基礎的収益性が決定的に改善したとの判断には至らない。

バランスシートの伸びは引き続き大きく、グループは極めて大規模な預金基盤を維持した。総資産はRMB47.33tnと2025年末比3.72%増加した。純貸出金は5.62%増のRMB28.44tn、金融投資は主として国債投資の増加を背景に8.48%増のRMB13.99tnとなった。預金は3.19%増のRMB31.82tnで、CCBによれば普通預金等の要求払預金が預金全体の40%以上を占め、個人預金の構成比も上昇した。この預金フランチャイズはシニア信用力にとって調達面の支援材料だが、今回の概要リリースでは上期のホールセール調達や流動性について包括的な分析は示されていない。貸出と投資が相対的に拡大しているため、RWA消費のペース、資産利回り、調達構成は今後の開示で引き続き重要な確認項目となる。

3. Asset Quality and Capital Read-Through

報告ベースのNPL比率は2025年末の1.31%から1.29%へ改善し、貸倒引当金カバレッジは5.54ポイント上昇して238.69%となった。これらの主要指標の動きは、同行が多額の引当バッファーを維持した状態で下期に入ったとの判断を支持する。公式リリースでもリスクは安定し、管理可能であると説明された。この評価は参考になるものの、概要リリースには限界がある。Stage 2債権、延滞初期債権、条件変更債権、要注意債権、不動産分野の借入人単位のリスク、地方政府融資平台（LGFV）向けエクスポージャーの動向までは確認できない。これらの指標は、グループ全体のNPL比率に表れる前に悪化を示す可能性があるため、引き続き重要である。

グループ全体の報告ベース自己資本比率は、総自己資本比率が19.42%、普通株式等Tier 1比率が14.24%だった。CET1比率はCCBが2026年4月29日付1Qレポートで報告した14.26%をわずかに下回る一方、総自己資本比率は同レポートの19.00%を上回った。この比較は方向性を把握するうえでは有用だが、過度に解釈すべきではない。変動要因、適用バッファー、RWAの動き、レバレッジおよび流動性を確認するには、詳細な上期Pillar IIIレポートが必要である。今回の結果はグループ全体としての損失吸収力が引き続き確保されていることを支持するが、特定の資本性商品について規制上のトリガー、破綻処理時の取扱い、回収見通しを推定できるものではない。

4. Dividend, Policy Lending and Bondholder Implications

取締役会は、10株当たりRMB2.010、総額約RMB52.582bnの中間現金配当を提案した。配当性向は31.0%で、株主承認を条件とする。2025年の配当性向30.0%からの引き上げは、経営陣が報告する収益および資本状況とは整合的であるものの、配当、内部資本創出、RWA成長の相互関係は、債券投資家にとって既に解決済みのプラス材料ではなく、引き続き検討すべき論点となる。評価すべきなのは配当政策単独ではなく、信用コストとバランスシート成長を吸収した後も資本が十分な耐性を維持できるかどうかである。

CCBは政策優先分野での高い融資成長も報告した。国内法人向け貸出は2025年末比7.19%増、民営企業向け貸出は9.42%増、個人消費者向け貸出は14.43%増、製造業向け貸出は17.95%増加した。テクノロジー、グリーン、インクルーシブ・ファイナンスなどの政策志向型事業は、同行のフランチャイズとシステム上の重要性を強化する。一方で、需要喚起、インフラ、不動産関連活動、地方政府債務問題への対応がより資本集約的となる場合には、資産利回り、融資期間、資本効率にも影響し得る。今回のリリースではこのリスクを判断するのに十分な詳細情報が示されていないため、ネガティブな信用判断ではなくモニタリング項目として扱うべきである。

上期決算ではNIM、NPLカバレッジ、主要な規制自己資本指標の改善が確認されたが、損失吸収型証券のリスク評価で最も重要となる早期警戒指標や調達スプレッドに関する情報は開示されていない。債券投資家にとって引き続き重要なのは、強固な預金フランチャイズ、報告ベースのグループ自己資本、支援期待が最も直接的にシニア発行体信用力に関係する一方、規制資本ではないTLAC商品、Tier 2商品、AT1／永久商品の弁済順位、損失吸収性、破綻処理上の特性については個別証券ごとの分析が必要だという点である。CCBに対する国家関連の支援期待はシニア信用力評価上重要だが、特定債務に対する法的保証ではない。

5. What To Watch Next

6. Sources