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Issuer Credit Research

Issuer Flash: China Merchants Bank Co., Ltd.

Issuer Flash: China Merchants Bank Co., Ltd.

レポート日: 2026-09-02 イベント日: 2026-08-28 イベントタイトル: H1 2026 Results

1. Flash Conclusion

China Merchants Bank (CMB) の2026年上期の親会社株主帰属利益は前年同期比2.0%増のRMB76.4bn、純営業収益は同4.8%増のRMB178.1bnとなった。今回の決算は、CMBがシニア債権者にとって強固な信用基盤を維持しているとの従来の見方を裏付ける内容である。顧客預金はRMB10.16tnに増加し、グループのNPL比率は0.94%で横ばい、引当カバレッジ比率は385.1%と高水準を維持し、自己資本比率も開示された規制上の最低水準を十分に上回った。今回の決算から、資金調達または資本面で差し迫った問題は示されていない。

もっとも、信用指標の方向性はやや悪化した。NIMは上期で1.83%、Q2で1.82%に低下し、個人向けの資産健全性指標、延滞債権、年率換算信用コストはいずれも悪化した。Advanced Measurement ApproachベースのCET1比率は2025年末比9bp低下して14.07%となった一方、Tier 1比率と総自己資本比率は小幅に上昇した。シニア債権者にとっては、厚い預金基盤が資金調達の耐性を支え、収益力、引当金、自己資本が損失吸収と資本再構築の余力を提供している。一方、Tier 2およびAT1投資家にとっては、NIMへの圧力、個人向け与信の悪化方向への移行、引当カバレッジの低下、CET1の低下が重なることで、銀行の表面的なフランチャイズの強さとは切り分けて、資本創出力の方向性と個別商品の損失吸収条項を評価する必要性が一段と高まっている。

2. H1 Results: Earnings Remain Resilient, but Margin Pressure Continues

純金利収益は5.6%増のRMB112.0bn、純手数料・コミッション収益は6.0%増のRMB39.9bnとなった。ウェルスマネジメント関連手数料収益は26.5%増のRMB16.2bnとなり、非金利収益を支えたが、この1期間のみをもって、手数料収益が利鞘収益を持続的に代替できるとは判断できない。純営業収益の伸びが親会社株主帰属利益の伸びを上回ったのは、予想信用損失が18.5%増のRMB29.2bnとなったためである。また、ROAAは7bp低下して1.14%、ROAEは43bp低下して13.42%となった。

重要な示唆は、負債側のリプライシングが低金利圧力を解消しているのではなく、引き続き緩和しているにすぎないという点である。有利子負債の平均調達コストは前年同期比30bp低下して1.05%となり、このうち顧客預金コスト率は20bp低下して0.97%となった。これにより、利息獲得資産の平均利回りが32bp低下して2.82%となった影響を概ね相殺した。その結果、純金利スプレッドは2bp低下して1.77%、NIMは前年同期比5bp低下して1.83%となった。Q2のNIMは1.82%とQ1を1bp下回っており、限界的にはなお利鞘縮小が続いていたことを示している。

この結果は従来のモニタリング見解と整合的である。CMBの預金フランチャイズは、ホールセール資金調達への依存度が高い銀行よりも収益防衛力を高めているが、収益の底堅さは、資金調達コストの抑制、手数料収益、信用コスト管理を同時に維持できるかに一段と依存している。今回の決算開示だけでは、預金リプライシングの余地がどの程度残っているかを判断するには十分な証拠がなく、またウェルスマネジメント収益をNIMの恒常的な代替源とみなすこともできない。

3. Funding is Deposit-Led; Asset Quality is Stable at the Headline Level but Weaker in Retail Indicators

顧客預金は2025年末比3.3%増のRMB10.16tnとなり、総負債の81.7%を占めた。貸出金は2.7%増のRMB7.45tnとなった。法人向け貸出は9.1%増加した一方、個人向け貸出は1.1%減少した。この観察された構成変化は、個人向け貸出の広範な拡大ではなく、バランスシート全体の成長と個人向け残高の減少が組み合わさったものである。開示資料からは、個人向け貸出の動きが需要、与信審査、またはポートフォリオ運営上の措置のいずれによるものかは確認できない。要求払預金は平均顧客預金の49.6%を占め、前年同期比20bp上昇しており、これも資金調達コストにとって支援材料である。

グループのNPL比率は0.94%で横ばいだったが、詳細指標にはより注意を要する。要注意先債権は2025年末の貸出金比1.43%から1.53%へ上昇し、延滞債権比率も1.25%から1.31%へ上昇した。個人向けNPL比率は1.06%から1.16%へ上昇し、このうちクレジットカードのNPL比率は1.74%から1.90%、マイクロファイナンスは1.22%から1.34%、消費者ローンは1.02%から1.39%へ上昇した。個人向け貸出が減少する一方で、個人向けNPL残高はRMB3.25bn増加しており、この傾向はグループ全体のNPL比率が横ばいだったという事実単独よりも重要である。

不動産開発向けリスクは引き続き高いが、今回の開示では新たな表面的悪化を主導する要因とはならなかった。不動産開発向けNPL比率は4.78%から4.47%へ低下したが、依然としてグループ全体の比率を大きく上回っており、貸出残高もRMB313.7bnからRMB326.3bnへ増加した。上期報告書では、単一デベロッパーへの集中度、担保回収状況、LGFVエクスポージャーの詳細は示されておらず、これらの情報不足によりダウンサイドの深刻度をより詳細に評価するには限界がある。

引当金は引き続き重要なバッファーだが、その方向性もやや悪化している。引当カバレッジ比率は6.69パーセントポイント低下して385.1%、貸出金に対する引当金比率は5bp低下して3.63%、年率換算信用コストは2bp上昇して0.69%となった。これらは単独でみれば弱い水準ではない。しかし、次回決算では、信用コスト上昇と個人向け指標の悪化が持続し、資本創出を支える収益バッファーを侵食するほどになるかを確認する必要がある。

4. Capital Read-Through and Bondholder Implications

2026年6月30日時点で、Advanced Measurement ApproachベースのCET1比率、Tier 1比率、総自己資本比率はそれぞれ14.07%、16.59%、18.33%だった。CET1比率は2025年末比9bp低下した一方、Tier 1比率と総自己資本比率はそれぞれ8bp、9bp上昇した。Advanced Measurement ApproachベースのRWAは2025年末比5.2%増加した。これはCET1比率低下と併せてモニタリングすべき事象ではあるが、それ自体が内部資本創出力の悪化を示す証拠ではない。各自己資本比率は、開示された規制上の最低水準であるCET1 8.25%、Tier 1 9.25%、総自己資本11.25%を、それぞれ5.82、7.34、7.08パーセントポイント上回った。これらは開示された規制上の最低水準との比較であり、経営陣が望ましいと考える資本バッファーの尺度ではない。また、開示資料はこれら最低水準への短期的な抵触を示唆していない。

シニア無担保債権者にとって、今回の決算は中心的な見方を維持させる内容である。すなわち、預金主導の資金調達、横ばいの表面的NPL比率、高水準の引当金、十分な自己資本余力が、堅固な発行体信用基盤を提供している。ただし、CMBを政策銀行、または明示的な政府保証を有する発行体として扱うべきではない。劣後商品について重要なのは、単に規制上の最低水準からどの程度距離があるかではない。NIM縮小、個人向け信用コスト、RWA成長が内部資本創出を継続的に上回り、複数期間にわたってCET1の余力が縮小するかどうかである。本フラッシュでは、個別のTier 2およびAT1商品の条項、コール条件、弁済順位、損失吸収、クーポン停止、最新の格付機関見解は検証しておらず、商品単位の投資判断を行う前に確認する必要がある。

5. What To Watch Next

6. Sources