DL Chemical group Issuer Flash: 2026 1Q Results

Report date: 2026-05-21 Event date: 2026-05-08 Event title: Q1 2026 Results

Flash Conclusion

DL Holdingsの2026年1Q予備実績は、DL Chemical groupの信用見方に対して短期的には前向きである。2025年4Qに赤字化していた化学事業とKratonが黒字へ戻り、DL Holdings連結営業利益はKRW112.9bn、DL Chemical連結営業利益はKRW56.2bn、Kraton営業利益はKRW31.3bnとなった。Kratonは2025年4QのKRW56.1bn赤字から反転しており、稼働率、販売数量、製品価格、SBSやTOR/TOFAスプレッドの改善が確認された。

ただし、信用水準を一段引き上げる材料ではなく、2025年4Qからの反発確認にとどめる。DL Chemical separateは前年同期比では減益、Cariflexも顧客在庫調整で減益であり、DL Holdings連結のネット有利子負債は2026年3月末でKRW4.386tnと重い。DL Chemical group本体の無保証信用は、Kratonの黒字継続と営業CF/FCF確認待ちである。Kraton発行体信用は初期的に改善したが、KDB保証付きKraton USD債の信用はKDB保証の法的有効性とKDB信用が中心であり、今回の業績改善だけで無保証DL Chemical group信用と同一視しない。

What Was Announced

DL Holdingsは2026年5月8日にDARTで連結財務諸表基準の営業予備実績を公示し、公式IR資料で2026年1Q Earnings ResultsとData Sheetを掲載した。対象期間は2026年1月1日から2026年3月31日で、IR資料はK-IFRS連結ベース、外部監査人レビュー完了前の投資家向け資料である。

化学事業では、DL Chemical separateが製品価格上昇の遅行効果で前四半期比改善した。Kratonは稼働率、販売数量、製品価格の回復で黒字化し、PolymerではSBS、ChemicalではTOR/TOFAが改善要因として示された。Kraton自身も2026年2月から3月にかけてSBC、CTO refinery products、全ポリマー製品の価格引き上げを公表しており、2Q以降の価格転嫁が重要になる。一方、Cariflexは顧客在庫調整で弱く、2025年4Qの高い利益を通常収益力として扱わない。

Credit Read-Through

DL Chemical group本体の無保証信用に対しては、今回の1Qは「悪化シナリオの進行がいったん止まった」ことを示す。2025年4Qは、Kraton赤字、化学利益低下、Kraton関連減損・非営業費用が重なった。2026年1QにDL Chemical連結がKRW56.2bnの営業黒字へ戻ったことで短期の収益下振れ圧力は和らいだが、DL Chemical group単体の営業CF、FCF、短期債務、法人別現金、外貨ヘッジは未確認であり、営業利益だけで返済能力を強く評価する段階ではない。

Kraton発行体信用への読みは、より直接的にポジティブである。2025年通期営業損失KRW45.3bnから、2026年1Qに営業利益KRW31.3bnへ戻したことは、直近summaryで掲げた最重要監視項目に沿う改善である。ただし営業利益率は4.5%にとどまり、価格引き上げは原材料、エネルギー、物流費の上昇対応でもある。Kraton単体のキャッシュフロー、借入、運転資金、設備投資は今回も未確認であり、単体信用を大きく見直す根拠はまだない。

Cariflexは高収益事業という見方を維持するが、今回の下支え力は弱かった。営業利益率は10.8%で黒字だが、2025年4Qの28.2%から大きく下がった。Cariflexが質の良い収益源であっても、Kratonの低収益やDL Chemical separateの市況変動を単独で吸収する規模ではないという見方に変更はない。

KDB保証付きKraton USD債については、今回の業績改善は二次的な材料である。同債券の信用の中心はKDB保証であり、DL Chemical group本体やKraton単体の営業利益ではない。保証契約、保証請求手続き、同順位性、適時支払い性などの条項全文を確認できていないため、保証付き債の最終評価は引き続き法的文書確認待ちとする。

What To Watch Next

最重要項目は、Kratonの2Q以降の利益継続性である。2026年2月から3月のSBC、CTO refinery products、全ポリマー製品の値上げが、販売数量を落とさずにスプレッド改善へつながるかを確認する。

次に、Cariflexの顧客在庫調整が本当に一時的かを確認する。医療用IR latexの需要、シンガポール新工場の稼働、顧客集中が焦点である。最後に、DL Chemical group本体のCFと負債を見る。親会社連結の現金をKratonまたはDL Chemical債権者へ単純に帰属させず、法人別現金、短期債務、満期表、金利費用、外貨建て負債、未使用コミットメントラインを確認する必要がある。

Sources

• DL Holdings official IR Data page, 2026 1Q Earnings Results and 2026 1Q Data Sheet, accessed 2026-05-21: https://www.dlholdings.co.kr/en/ir/irinfo/irData.do
• DART, DL, "Consolidated Financial Statements Based Preliminary Business Performance", filed 2026-05-08: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260508800440
• Kraton Corporation, "Kraton Corporation Announces a Global Price Increase for Styrenic Block Copolymers", 2026-02-02: https://kraton.com/newsroom/kraton-corporation-announces-a-global-price-increase-for-styrenic-block-copolymers/
• Kraton Corporation, "Kraton Corporation Announces Global Price Increase for CTO Refinery Products and Derivatives", 2026-02-24: https://kraton.com/newsroom/kraton-corporation-announces-global-price-increase-for-cto-products/
• Kraton Corporation, "Kraton Corporation Announces Global Price Increase for Polymer Products", 2026-03-15: https://kraton.com/newsroom/kraton-corporation-announces-global-price-increase-for-polymer-products/
• Kraton Corporation, "Kraton and DL Chemicals Successfully Raise USD 1 Billion in Global Bonds with KDB Credit Guarantee", 2024-07-11: https://kraton.com/newsroom/kraton-and-dl-chemicals-successfully-raise-usd-1-billion-in-global-bonds-with-kdb-credit-guarantee/
• Moody's Ratings headline via ResearchPool, "Moody's Ratings assigns Aa2 rating to Kraton's proposed notes guaranteed by KDB", 2024-06-26: https://app.researchpool.com/index.php/provider/moodys-investors-service/kraton-corporation-kra-moodys-ratings-assigns-aa2-rating-to-kratons-proposed-notes-guaranteed-CZa7UnU4Tx

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