CRC Credit Research Compendium
Menu
日本語English

Issuer Credit Research

発行体速報：HDFC Bank Limited

発行体速報：HDFC Bank Limited

レポート日付：2026-10-20 イベント日付：2026-10-17 イベント名：Q2 FY2027決算

1. Flash Conclusion

HDFC BankのFY2027第2四半期決算は、5月の発行体サマリーで示した安定的な信用評価を維持する内容となった。同行はインドの民間銀行として、HDFC Ltdとの合併後に引き継いだ貸出ポートフォリオを広範な預金基盤によって調達し続けており、収益力、資産の質、自己資本がシニア債権者の信用力を支えている。預金は前年同期比18.8%増加し、管理ベース貸出金（AUM）の15.3%増を上回った。また、総貸出金に対するグロス不良債権（GNPA）比率は1.11%に低下した。これらは信用面で好材料だが、合併後の調整が完了したことを示すものではない。

調達コスト面の課題は、引き続き今回の決算における最大の弱点となっている。普通預金・貯蓄預金（CASA）比率は31.6%に低下し、総資産ベースの純金利マージン（NIM）はさらに10bp低下して3.16%となり、借入金は前四半期末比で増加した。自己資本と流動性の余裕も縮小した。普通株式等Tier 1（CET1）比率は17.1%、総自己資本比率は18.9%、平均流動性カバレッジ比率（LCR）は113%、安定調達比率（NSFR）は118%となった。これらの水準は依然として同行の財務耐性を裏付けているものの、今後の成長ペースと成長の内訳が一段と重要になっている。今回の四半期決算だけで基本的な信用評価が変わることはなく、劣後性金融商品に固有の損失吸収リスクが解消されたわけでもない。

2. Deposit Growth Improves Funding Volumes, While Margins Remain Under Pressure

10月17日に発表された決算は、2026年9月30日終了の四半期および上半期を対象としている。特段の記載がない限り、以下の数値はインド会計基準（Indian GAAP）に基づく銀行単体の数値である。四半期の純金利収益は前年同期比9.7%、前四半期比3.2%増加し、INR346.2bnとなった。税引後利益（PAT）は前年同期比4.7%増のINR195.1bnとなった。一方、同行はトレジャリー取引益を除いたPATの増益率を12.6%と別途開示している。トレジャリー取引益は前年同期のINR23.9bnからINR7.8bnに減少しており、これが報告ベースの増益率が調整後ベースの改善を下回った理由である。ただし、いずれの比較においても、利鞘の継続的な縮小という問題を見落としてはならない。

期末預金残高はINR33,274bn、AUMはINR33,074bnに達した。平均残高ベースでは、平均預金残高が前年同期比16.8%増加したのに対し、平均AUMの伸び率は14.1%だった。このことは、期末時点の比較だけでなく、期間平均でも資金調達能力の改善が確認できることを示している。ただし、預金は有価証券投資やその他の資産の原資にも充てられ、AUMには移転済み貸出金も含まれるため、預金とAUMが一対一で対応するわけではない。

一方、預金構成は悪化している。定期預金が前年同期比22.8%増加したのに対し、CASAの伸び率は10.8%にとどまり、CASA比率は6月の32.3%から低下した。平均ベースで預金に占めるリテール支店経由の比率は80%を維持しており、顧客基盤の継続性を一定程度裏付けている。ただし、この数値から預金1口当たりの金額の分散度や、追加調達する預金の限界コストまで確認できるわけではない。株主資本を含めて算出される開示上の資金調達コストは4.4%で横ばいだった一方、資産利回りは7.7%から7.6%に低下した。NIMは総資産ベースで3.16%、利息収益資産ベースで3.32%に低下した。したがって、預金調達力は引き続き強みであるものの、低コスト調達への移行や利鞘の正常化は、なお確認できていない。

借入金はINR4,890bnとなり、前年同期のINR5,096bnを下回ったものの、6月末のINR4,618bnからは増加した。この前四半期比での増加は、借入金から預金への調達手段の置き換えが進んでいるという従来の見方に一定の留保を付すものである。借入金総額から旧HDFC Ltd由来の債務を個別に識別することはできないため、今回の決算から当該債務の具体的な償還進捗や借換コストを確定することはできない。信用評価上の焦点は、安定的な預金調達と調達コストの低下によって、資産リスクを高めることなく、最終的に経常的な収益力を改善できるかどうかにある。

3. Better Slippage Flows, With Some Consumption of Capital and Liquidity Buffers

GNPA比率は6月の1.17%から1.11%に、ネットNPA比率は0.41%から0.37%に改善した。また、農業向け貸出を除くGNPA比率も0.91%から0.87%に低下した。ただし、比率の改善は不良債権残高そのものと併せて評価する必要がある。貸出残高が拡大するなか、グロス不良債権残高は約INR358bnと、ほぼ横ばいだった。新規不良債権発生額（スリッページ）はINR80bnからINR61bnに減少し、このうち農業向け貸出を除く発生額はINR61bnからINR54bnに減少した。正常債権への復帰および回収がINR37bn、償却がINR24bnとなり、新規不良債権の発生を相殺した。新規不良債権の発生フローが改善したことは安心材料だが、表面上の不良債権比率の低下は、不良債権の絶対額が減少したことを意味するものではない。

信用コスト率は前年同期の0.51%を下回ったものの、前四半期の0.40%から0.44%に上昇した。個別引当金によるカバレッジ率は66%から67%に改善した。これらの数値は、損失吸収力が引き続き確保されていることを裏付ける一方、信用リスク面の圧力が完全に解消したと無条件に判断できるものではない。Business Banking部門は前年同期比28.1%成長しており、新規実行貸出のビンテージ別の質やリスク選別が重要なモニタリング項目となる。また、開示資料で定義されている住宅ローンを除くRetail Assets区分を、リテール貸出全体や無担保貸出の広範な加速と混同すべきではない。当四半期にはINR548bnのFCNRレバレッジローンが含まれており、これを除いたRetail Assetsの成長率は前年同期比9.1%、前四半期比4.3%だった。成長率だけをもって、融資審査基準が緩和されたと判断することはできない。

CET1比率は前四半期比30bp低下して17.1%、総自己資本比率は70bp低下して18.9%となり、総資産利益率（ROA）は1.78%だった。総自己資本比率は、開示されている所要水準11.9%を引き続き700bp上回っている。リスク加重資産はINR31,793bnとなり、決算説明資料に示されたリスクウェイト密度指標は69%と、6月から変わらなかった。今回使用した資料には自己資本の増減要因を完全に説明するブリッジ分析がないため、自己資本比率の低下をリスク選好の変化や特定の資本政策だけに帰するべきではない。今後の評価上の焦点は、内部留保の蓄積がリスク加重資産の増加に見合うペースで進むかどうかである。

平均LCRは115%から113%に、NSFRは119%から118%に低下した。いずれも100%を上回っているが、流動性バッファーの余裕は6月より縮小した。シニア債権者にとっては、収益力、低い不良債権比率、潤沢な自己資本の組み合わせが、通常の業績変動に対する引き続き有意な緩衝力となっている。一方、Tier 2およびAT1商品には、それぞれ固有の劣後性と規制上の損失吸収条項に伴うリスクが残る。今回の決算によって、該当する場合の元本削減、クーポン支払停止、コール見送りによる償還延長のリスクが解消されたわけではない。個別証券の契約条件と現行格付けについては、別途確認する必要がある。

4. Key Numbers

単体ベースの指標 Q2 FY2027 Q1 FY2027 信用上の意味合い
純金利収益 / 報告ベースPAT（INR bn） 346.2 / 195.1 335.3 / 190.6 利鞘縮小にもかかわらず収益は増加。
NIM（総資産ベース） 3.16% 3.26% 調達コスト面の正常化は未達。
期末預金 / AUM（INR bn） 33,274 / 33,074 31,708 / 31,272 預金残高の増加がバランスシート拡大を支える。
CASA比率 31.6% 32.3% 低コスト預金の構成比がさらに低下。
借入金（INR bn） 4,890 4,618 前四半期比での増加により、借入金から預金への置き換えという見方に留保が必要。
GNPA / ネットNPA 1.11% / 0.37% 1.17% / 0.41% 比率は改善したが、グロス不良債権残高はおおむね横ばい。
信用コスト率 0.44% 0.40% 新規不良債権発生額の減少にもかかわらず、前四半期比で小幅上昇。
総自己資本比率 / CET1比率 18.9% / 17.1% 19.6% / 17.4% 自己資本バッファーは潤沢だが縮小。
平均LCR / NSFR 113% / 118% 115% / 119% 流動性指標は100%を上回るものの、余裕は縮小。

出所：HDFC BankのFY2027第2四半期プレスリリース、決算説明資料および主要指標資料（2026年10月17日）。AUMは管理ベース貸出金を意味し、所定の移転済み貸出金に関する調整を含むため、グロス貸出金とは一致しない。

5. What To Watch Next

次回決算では、平均預金残高の伸び率が平均AUMの伸び率を引き続き上回るとともに、CASA比率、資金調達コスト、NIMが安定化するかを検証する必要がある。預金残高全体の増加が続いても、預金構成が悪化するなかで借入金がさらに増加する場合には、その理由を確認する必要がある。旧HDFC Ltd由来の債務について更新された満期償還スケジュールや、追加調達預金の小口分散度は、今回の分析では引き続き確認できていない。

9月の追加ディスカッションで提起された資金調達、融資審査、自己資本に関する論点は引き続き有用だが、そこで示された数値上の警戒ラインは議論のために設定されたものであり、経営陣のガイダンスや格付け変更のトリガーではない。今回の四半期決算は、これらの論点について新たな判断材料を提供したものの、結論を確定させるには至っていない。預金残高は増加する一方、利鞘は縮小し、新規不良債権発生フローは改善したものの、自己資本比率は低下した。今後は、特にBusiness Banking部門とリテール貸出の成長について、商品別の延滞状況、正常債権への復帰率、新規実行貸出のビンテージ別パフォーマンス、自己資本増減の完全な要因別内訳を確認する必要がある。また、同ディスカッションで取り上げられた、より広範な格付けや経営体制の継続性に関する論点については、今後の包括的なレビューで別途原資料を確認する必要がある。格付機関による現行格付け、個別金融商品の契約書類、条件を対応させた債券スプレッドデータについては再確認を行っていないため、個別証券の相対価値に関する結論は示さない。

6. Sources