China Tourism Group Corporation Limited (CHITRA)

CTGは、中央国有企業としての資金調達アクセスと政府支援のインセンティブを考慮すれば、分析上は投資適格相当の信用プロファイルを維持している。これは新たに付与された外部格付ではない。信用力の方向性としては、FY2025のデレバレッジが限定的だったことと、3月の親会社の現金による返済余力の弱さを背景に、スタンドアロンの財務余力に緩やかな圧力がかかっている。ただし、その後の子会社の利益回復がこれを部分的に相殺している。銀行借入れとオンショア資金調達市場へのアクセスが維持される限り、急激な債務返済能力の悪化が生じる可能性は相対的に低い。しかし、その後の親会社財務諸表と、オフショア返済準備に関する検証済みの情報がないため、10月時点の流動性について強い確信を持つことはできない。

中核事業の競争基盤とグループのキャッシュ創出力は、引き続き重要な信用支援要因である。今回入手した監査済み年次決算資料によって、従来の親会社データの不足が解消され、CTGがFY2025にRMB10 billionを超える営業キャッシュフローを創出したことが確認された。グループは多額の現金と価値のある上場子会社持分も維持している。これらの事実は、事業面の低迷を直ちに資金調達危機とみなすべきではないことを示している。一方、レバレッジが大幅に改善したことを示すものでもない。EBITDAは過去の好調期を下回り、有利子負債の削減幅は小さく、短期債務は増加した。第1四半期の現金減少が生じる前から、親会社の現金残高でカバーできる短期有利子負債はごく一部にとどまっていた。

したがって、従来の評価からの最も重要な変化は、親会社が抱える制約をより具体的に把握できるようになったことである。もはや親会社のデータが入手できないと述べるだけでは不十分である。今回入手した財務諸表からは、営業収益が少なく、投資からの現金受領と借換えに依存する持株会社であり、第1四半期には現金が大幅に減少したことが確認できる。その後のCTG Duty Freeの利益成長は好材料だが、それが親会社本部の現金増加に自動的につながるわけではない。また、子会社自身の営業利益のキャッシュ転換力が悪化し、リース債務の基盤が拡大しているため、利益回復を追加的な資金分配の持続的な原資と評価する前に、これらの動向を監視する必要がある。預金関連資産が増加しているため、貨幣資金の減少だけで流動性が枯渇したとは判断できない。CTG Financeへの預金も、子会社の資金とグループの資金管理を結び付けているが、親会社が直ちに利用できることを証明するものではない。