Clean Renewable Power (Mauritius) (CLRNPW)

公開情報に基づく現在の信用力水準は、国際格付でBB-/Ba2程度のインド再エネRestricted Group債であり、投資適格ではなく、2027年借換イベントに左右される低位ハイイールド信用として見るべきである。信用力の方向性は、債権回収、2025年9月までの元本返済、H1 FY26のキャッシュ生成、Fitch/Moody'sのStable継続が横ばい評価を支える一方、発電量とFY2025利益は弱含み、2027年借換進捗は未確認であるため、上方向より下方向イベントへの感応度が高い。水準や方向性が急速に変わる蓋然性は中程度であり、2027年借換条件、actual amount outstanding、DSCR、ヘッジ、親会社支援、格付アクションのいずれかが悪化すれば、見方は短期間で下方修正され得る。

この見方を支えるのは、稼働済みで分散された再エネ資産、長期PPA、SECI向け容量、改善した債権回収、Restricted Group内のキャッシュトラップ、MCSによる元本削減、HFEPL/Hero/KKR/IFCを含むスポンサー・資本アクセスである。2025年3月期に売上と発電量が落ちたにもかかわらず、営業CFはプラスで、借入返済と利払いが行われている。2026年2月付会社資料が示すH1 FY26の売上・EBITDAも、資産が引き続きキャッシュを生んでいることを示す。

一方で、投資判断では借換リスクを中心に置くべきである。予定通り返済が進んでも、2027年3月には相応の元本が残る。CRP債は完全償還型プロジェクト債ではなく、キャッシュフローを囲い込みながら一部返済し、最終的には残存PPAと親会社・市場アクセスで借換する設計である。したがって、現在の信用力は「資産が運転中でPPAがあるから安定」という単純なものではなく、「2027年までに借換可能な水準の運転実績・キャッシュ・格付・スポンサーアクセスを維持できるか」に依存する。