COFCO Corporation (COFCHK)

COFCO Corporation の現在の信用力は、中国中央SOEとしての政策的重要性と国内資金調達アクセスを重視する高格付クレジットと評価するのが妥当である。方向性は安定的だが、事業収益そのものは低マージンで、2025年は営業総収入と営業キャッシュフローが前年比で低下しており、財務指標だけで急速に改善しているとは言いにくい。急速な信用悪化の蓋然性は高くないが、それは主に中央SOEとしての市場アクセス、銀行与信、政策関連性が残るためであり、農産物市況や不動産リスクが消えているためではない。

COFCO の信用力を支える最大の要因は、SASAC 100%保有の中央SOEとして、食糧安全保障と農産物流通に深く関わる点である。国内での農糧輸出入・物流・加工・販売の中核的役割、年1.8億トン規模の農糧経営、巨大な銀行与信枠、2025年6月30日付 Lianhe レポートで確認された国内AAA格付は、通常時の借換能力と市場信認を強く支える。国内投資家にとっては、COFCO は単なる食品会社ではなく、政府関連性の高い農糧サプライチェーン発行体として見るべきである。

同時に、制約は明確である。2025年の営業収入ベース粗利率は8.65%、主力農産品セグメント粗利率は5.82%で、利益バッファは厚くない。Lianhe ベースでは2024年の総債務 / EBITDA が7.73倍に上昇し、短期債務は総債務の約66%を占める。現金性資産対短期債務は0.73倍であり、強い銀行・市場アクセスを前提に回っている。さらに、不動産減損、金融事業、子会社数の多さ、少数株主持分、親会社持株構造が、分析を単純化しにくくしている。