Continuum Green Energy Restricted Group 2 / CGRNEG (CGRNEG)

公開情報だけで置ける暫定的な信用見方は、India INX上場通知で確認できる上場時格付を前提にすれば、インド再エネproject bondとしては上位ハイイールド、Ba2 / BB+相当の範囲にあるというものである。ただし、Moody's/Fitch原レポートと2026年5月12日時点の格付変更有無は未確認である。方向性は、2025年3月期の発電量・売上・Adjusted EBITDAが前年を下回った一方、受取債権と流動性が改善しているため、大きく改善方向でも悪化方向でもなく、発電実績とMCS進捗を見ながら横ばいで確認する局面である。急速に信用力が変わる蓋然性は通常時には高くないが、風況下振れ、discom支払遅延、C&I料金条件の悪化、ヘッジコスト上昇、借換市場悪化が重なると、P&L上の利払い余裕が薄いため、見方は比較的早く下方修正され得る。

この信用見方を支える中心は、990.8MWの運転済み資産、C&Iとdiscomを組み合わせたオフテイク、4州分散、受取債権の改善、restricted groupのcash poolingと分配制限である。FY2025は発電量と売上が減ったが、営業キャッシュフローはINR8.2bnを維持し、期末の現金・銀行残高はINR5.2bnへ増えた。discom債権が減少したことも、短期流動性にとっては重要である。

一方、財務余力は厚く見積もりすぎるべきではない。FY2025のAdjusted EBITDAはINR8.9bn、外部借入コストはINR7.3bnで、単純な公開数値ベースのカバーは約1.23xにとどまる。この参考利息カバーはFY2025の借換移行期のP&L指標であり、外部借入コストにはヘッジ・為替・借換関連の項目が混在するため、定常DSCRの代替ではない。それでも、FY2025の実績P&Lが外部利払い負担に対して余裕十分とは言いにくいことは、債券保有者が見落としてはいけない。