Damodar Valley Corporation (DVCIN)

Damodar Valley Corporation (DVC) は、インド東部のDamodar Valley地域を対象に発電、送電、配電、洪水調節、灌漑、水供給等を担う法定機関である。信用判断の出発点は、通常の民間発電会社ではなく、1948年DVC Actに基づく政府系・政策系の統合電力ユーティリティとして見ることにある。単体信用は、規制料金に基づく長期PPA、産業需要地域での戦略的重要性、政府との制度的結び付き、近年の運転改善に支えられる。一方で、債務負担、州配電会社向け債権、巨額の拡張投資、参加政府からの直接資本注入の乏しさが、単体信用の上限を決めている。

投資上の最重要点は、DVCの債券信用とDVC単体信用を分けることである。CARE Ratingsは2025年1月にDVCの銀行ファシリティを CARE A; Stable / CARE A2+ 、単体・非補完ベースを CARE A とし、政府保証付き債券を CARE AAA (CE); Stable としている。これは、DVCそのものがAAA級という意味ではなく、対象債券についてGovernment of Indiaの無条件・取消不能保証と、支払日前の指定口座入金・保証発動メカニズムを反映した信用補完格付けである。NSE向け2025年5月の半期報告でも、対象債券はIndia Ratings & ResearchとCARE Ratingsが関与し、格付けはAAA (CE)、格付け変更なしと記載されている。

信用上の強みは三つある。第一に、DVCはWest BengalとJharkhandを中心とする産業地帯の電力供給に関わる政策的重要性を持つ。第二に、熱電容量の多くはCERC規制に基づく二部料金・cost-plus型PPAで、規範的な稼働率を満たせば固定費回収が可能な構造を持つ。第三に、近年は稼働率、PAF、燃料確保、滞留債権回収が改善している。CAREはFY2024のPLFを77%、H1 FY2025を76%、PAFをFY2024で90%、H1 FY2025で87%とし、固定費回収を支えたと評価している。