Danantara Investment Management (DIMIJ)

現時点の DIM の信用力水準は、インドネシア政府に非常に近い政府系投資会社として投資適格圏にあるが、その水準は単体財務よりも政府支援との結び付きに強く依存している。信用力の方向性は、DIM 単体の短期流動性だけを見れば急速に悪化しているとは言えないが、Moody's と Fitch が下方リスクを示していることから、インドネシア・ソブリン格付と政策運営への感応度が高い。急速な信用悪化の蓋然性は、短期満期が少なく資本注入もあるため基本シナリオでは高くないが、ソブリン格下げや政府支援評価の低下が起きれば、単体財務の変化を待たずに市場評価は動きうる。

この見方を支える第一の要素は、BPI Danantara と政府との制度的な結び付きである。DIM は BPI Danantara の完全子会社であり、BPI Danantara は国有企業資産と投資を管理・最適化する政府系の枠組みである。Moody's と Fitch は、DIM の格付をこの政府支援との結び付きに強く依拠している。政府が DIM の信用悪化を放置すれば、Danantara 全体、国有企業改革、国際投資家との関係、政策投資の資金調達に悪影響が出るため、支援動機は高いと考えられる。

第二の要素は、初期流動性である。IDR 70兆の初期資本注入、2026年の IDR 50兆追加資本見込み、IDR 68.4兆の Patriot Bonds、USD 10bn の借入枠、短期満期なし、配当義務なしという格付会社の説明は、設立初期の流動性を支える。投資会社としてこれから資金を使う局面であるため、この余裕は重要である。もっとも、これらの資金源がどれだけ現金として残り、どれだけ制限なく返済に使え、どれだけ外貨建て債務に対応できるかは、財務開示と最終債券文書で確認する必要がある。