Fujian Zhanglong Group Co. Ltd. (ZHANLO)

本稿の信用見方は、2024年通期および2025年3月末時点の公開指標に基づく暫定評価である。2026年5月22日時点の公開ウェブ検索では、Fujian Zhanglong Group本体の2025年通期監査済み年報を確認できなかったため、最新通期財務の反映は次回更新の最優先事項である。確認済みの国際格付・支援評価上は投資適格相当の評価を受けているが、本稿の信用見方は、政府支援依存度が高い準ソブリン型発行体としての継続監視である。2024年通期と2025年3月末の公開指標を見る限り、単体収益力と短期流動性は脆弱なままであり、借換市場の閉鎖、漳州市支援期待の低下、米ドル債再融資問題は、財務諸表の変化より速く信用評価を動かし得る。

この見方を支える第一の要素は、政府リンクである。漳州市国資委90%保有、福建省財政庁10%保有、重要な国有資産経営・基礎施設建設主体としての位置づけ、補助金・資産注入・持分移転の実績は、ZHANLOの支援蓋然性を高める。第二の要素は資本市場アクセスである。現金だけでは短期債務を覆えないが、同社は国内債、銀行与信、永続中票、米ドル債を組み合わせて資金を調達してきた。第三の要素は、資産規模と地域内役割である。総資産は2025年3月末で1,154.10億元に達し、水務、インフラ、片区開発、公共資産、産業基金は政府政策に近い。

一方、制約も明確である。2024年の利益総額は1.84億元、営業利益率は2.91%、営業CFは2.79億元の純流出であり、主業から厚い返済原資が生まれているわけではない。短期債務は2025年3月末で320.89億元、現金短期債務比は0.24倍にとどまる。全部債務/EBITDAは2024年で25.06倍であり、EBITDA利息倍率も1.21倍にすぎない。政府支援と借換が止まれば、単体財務はすぐに厳しく見える。