Indian Oil Corporation (IOCLIN)

IOCLの現在の信用力水準は、政府支援期待が厚いインド政府関連エネルギー発行体として評価できるが、単体信用力は石油下流の循環性、価格政策、LPG補償、設備投資に制約される水準である。信用力の方向性は、2025-26年度の利益回復、営業キャッシュフロー改善、短期借入削減により前回サマリー時点より改善方向である。ただし、改善速度は商品価格と政府価格政策に左右されるため、現在の水準や方向性が短期間でさらに大きく改善するとまでは言えない。急速な悪化の蓋然性は、政府リンクと資金調達力を考えると通常時には高くないが、原油高、ルピー安、価格据え置き、LPG補償遅れ、設備投資拡大が同時に起きる場合には、単体財務とスプレッドは比較的速く悪化し得る。

今回の通期決算で最も評価すべき点は、会計利益だけでなく、現金創出と借入削減が伴ったことである。連結営業キャッシュフローは約0.76兆ルピー、投資後の単純な資金余力も大きく、短期借入は減少した。これにより、2024-25年度の低収益から続いていた財務面の不確実性はかなり後退した。国内格付や政府支援期待だけに頼るのではなく、単体・連結の財務指標そのものが改善した点は、債券保有者にとって重要である。

一方、今回の好決算を持続的な信用改善と断定するには早い。利益回復は石油製品セグメントに大きく依存し、ガスは赤字に転じた。LPGの累積ネット負担はなお残り、政府補償の認識と現金入金にはタイミング差があり得る。流動比率は改善しても1倍未満で、現金残高は短期借入に比べて小さい。設備投資とエネルギー転換投資も続くため、好調期の利益をどれだけ借入削減に回せるかが次の焦点である。