Indian Railway Finance Corp (INRCIN)

IRFCの現在の信用力水準は、インド政府・鉄道省との強い関係に支えられた高位の準ソブリン金融発行体として評価できる。方向性は、FY2025-26の増益、net worth増加、ゼロNPA維持、AUM拡大を踏まえると、短期的には安定からやや改善含みだが、変化の速度は緩やかであり、単体利益だけで格段に信用力が切り上がったとは見ない。信用力の水準や方向性が急速に変わる蓋然性は、現時点では高くないが、インド・ソブリン格付、政府持分、IRFC 2.0の非鉄道向け資産品質、調達市場が同時に悪化する場合は、見方を速やかに見直す必要がある。

今回の通期決算は、IRFCの守りの強さを確認する材料である。PATはRs 7,009.17 crore、net worthはRs 56,748.76 croreへ増加し、会社はゼロNPAを維持した。政府持分は84.65%へ低下したが、政府支配は明確に残る。インド鉄道の政策的重要性、JCR BBB+ / Stable 、S&P格上げ報道、国内外市場アクセスは、引き続き発行体信用の中心である。ただし、S&PのIRFC個別リリース本文、満期表、最新LCR、外貨ヘッジは未確認であり、流動性評価は定性的なものにとどまる。

一方、FY2025-26は、従来モデルからの変化も明確にした。Indian RailwaysがFY2023-24以降fresh disbursementsを利用していない中、IRFCは鉄道を中心に据えながら、電力、再エネ、送電、肥料、鉄道関連インフラ等へ広がっている。これは事業継続と収益確保にとって合理的だが、従来の鉄道省向けリース債権と同じ信用純度ではない。IRFC 2.0は、政策金融フランチャイズの拡張であり、成長余地と信用リスク可視化の必要性を同時に高める。