Mahanagar Telephone Nigam (MTNL)

MTNLの現在の信用力水準は、発行体単体ではデフォルト水準にある一方、政府保証付き債券ではインド政府保証と支払メカニズムの実効性に依存して別枠で評価すべき水準である。信用力の方向性は、MTNL単体ではなお弱含みで、営業改善ではなく政府・BSNL・銀行・DoTを含む整理の進み方に左右される。政府保証付き債券の水準や方向性が急速に変わる蓋然性は、最終的な政府支払意思よりも、支払メカニズムの遅延、格付会社のWatch対応、個別利払いの事務実績によって短期的に高まり得る。

FY2026決算は、MTNL単体に対して前向きな信用転換を示すものではない。Q4損失は縮小したが、通期では売上収益887.27 croreルピーに対し金融費用2,982.95 croreルピー、税引後損失3,102.94 croreルピーであり、純資産はマイナス29,974.84 croreルピーである。その他収益や資産売却がある局面では損失が小さく見えるが、事業収益と営業キャッシュフローは債務サービスを支えるには不足している。銀行借入の元利不払いは9,339.68 croreルピーに達し、発行体単体の信用は通常の投資対象として扱いにくい。

政府保証付き債券については、評価の中心が異なる。対象ISINの保証が有効であり、トラスティーが契約通りに保証を発動し、政府保証に基づく資金が投資家への元利払いに充当されるなら、MTNL単体の弱さは大きく切り離される。この点が、政府保証付き債券を銀行借入や保証なし債務と分けて見る理由である。ただし、Series VII-BのT-10未資金化は、MTNL自身の流動性が保証債の通常支払プロセスを支えられないことを示している。投資家は、保証付きだから安全とだけ読むのではなく、各支払期日で保証発動、政府入金、投資家支払が実際に完了したかを確認する必要がある。