Minejesa Capital (MINCAP)

発行時資料とその後の公表格付から確認できる信用力水準は、低位投資適格のプロジェクト債である、という評価である。信用力の方向性は、公表情報ベースでは安定寄りの横ばいであり、PLN向け長期PPA、償還型債務、口座ウォーターフォール、FitchのBBB- / Stable確認は、既存の信用見方を支えている。急速な信用悪化の蓋然性は現時点で高いとは判断しないが、現在残高、DSCR、DSRA、分配制限、waiver履歴、設備稼働、PLNからの支払状況を十分に確認できていないため、通常の上場発行体より評価の確信度は低い。PLNの信用力低下、大型設備停止、DSCRやリザーブの悪化、株主変更に伴う同意・条項問題が確認されれば、見方は比較的早く下方修正され得る。

この見方を支える中心は、Paiton Energyの契約キャッシュフローである。Minejesa Capital債は、発行体名だけを見るとオランダSPVの社債だが、実質的にはインドネシアの大型石炭火力IPPへのプロジェクト・ファイナンス型エクスポージャーである。2042年までのPLN向けPPA、2,045MWの発電容量、運転実績、燃料費の一定のパススルー、担保・口座ウォーターフォール、DSRAは、通常の無担保事業会社債とは異なる信用の支えになる。

一方で、この信用見方は、PPA、PLNからの支払い、設備稼働、DSCR、DSRA、償還進捗、分配制限、条項保護が現在も予定通り機能していることを前提にしている。公開情報だけでは、現在残高、直近DSCR、DSRA充足額、リザーブ口座残高、cash trapや分配制限の発動有無、waiverやamendmentの履歴、スポンサー変更に伴う同意条件を十分に確認しにくい。そのため、投資判断前には、発行体、トラスティ、アレンジャー、または格付会社に、現在の債務残高、元利払いスケジュール、実績DSCR、予想DSCR、DSRA必要額と実残高、PLNからの支払遅延、設備停止、重大保守、条項違反・waiver履歴を確認する必要がある。