Oil and Natural Gas Corporation Limited (ONGCIN)

ONGCの現在の信用力水準は、国内債ではAAA/A1+型の非常に強い準ソブリン的信用として扱うのが妥当であり、単体財務も低レバレッジで強い。外貨債では、S&P BBB/Stable の通り、インドソブリン、政府介入、商品価格、個別債条項を分けて見るべきである。信用力の方向性は、単体上流では油価低下と生産小幅減で横ばいからやや弱含みだが、連結ではFY2026の下流・石化・関連会社改善と営業CFの厚さが支え、全体として急速な悪化方向ではない。水準や方向性が急に変わる蓋然性は通常時には高くないが、ソブリン格下げ、油価急落、主要プロジェクト遅延、子会社支援急増、政策税制悪化が重なる場合は、外貨債評価とスプレッドが単体財務より速く動き得る。

この見方を支える第一の根拠は、インド国内上流の代替困難性である。ONGCは国内原油・天然ガス生産の最大手であり、インド政府が輸入依存を下げ、国内資源開発を維持し、ガス経済化を進めるうえで不可欠な器である。政府が同社の信用を維持する動機は強く、格付会社もその支援蓋然性を高く評価している。

第二の根拠は、単体財務の強さである。FY2026単体のD/E 0.02倍、債務残高7,823 croreルピー、純資産331,770 croreルピー、流動比率1.66倍は、政府支援抜きでも強いバランスシートを示す。FY2026は単体減益だが、当期利益32,894 croreルピーと営業CF69,272 croreルピーは大きく、配当と投資を直ちに圧迫する状態ではない。