Piramal Finance Limited (PIFINL)

現時点の信用力水準は、インド国内市場では高位 NBFC として十分に扱えるが、国際市場ではサブ投資適格の改善途上金融発行体として評価すべきである。信用力の方向性は、レガシー資産の縮小、リテール化、成長事業の利益改善、国内格付の AA+ 化により、緩やかな改善方向にある。ただし、その改善速度は急ではなく、リテール急成長の信用コスト、非経常利益を除いた収益力、Wholesale 2.0 の実績、調達市場に左右される。短期的に信用力が急速に悪化する蓋然性は高くないが、急成長ポートフォリオの遅行的な不良化や外貨・NCD 市場の悪化が重なる場合、格付トーンやスプレッドは業績より早く反応し得る。

この信用力を支えるのは、AUM 1兆ルピー超の規模、リテール比率85%、成長事業比率97%、レガシー AUM の3%未満への縮小、国内長期 AA+ / Stable、強い流動性、分散された調達、資本比率19.8%である。旧 DHFL・旧ホールセールの問題から離れつつある点は、発行体のリスクプロファイルを明らかに改善させている。成長事業 PBT と RoAUM の上昇も、単なるバランスシート拡大ではなく収益化が進んでいることを示す。

一方、最大の制約は、改善後の会社像がまだ十分な景気循環を通じて証明されていないことである。リテール AUM は急速に伸び、低い90日超延滞を示しているが、貸出後の経過実績はさらに必要である。報告 PAT は非経常利益を含み、レガシー・その他の損益はまだ動く。Wholesale 2.0 は旧ホールセールより健全に設計されているように見えるが、不動産金融である以上、個別案件リスクは残る。国際格付は BB / Ba3 であり、外貨債投資家にとってはまだハイイールド金融である。