PLN (PLNIJ)

PLNの現在の信用力は、支援込みではインドネシア・ソブリン近傍の強い準ソブリン水準にある。一方、単体財務の方向性は、2025年決算でやや弱含みが確認された。変化の速さは急激な信用悪化というより、補償金の現金化ラグ、短期借入増加、投資負担を通じて徐々に単体余力を削る形で表れやすい。急変蓋然性は通常時には高くないが、ソブリン格付悪化、補償支払い遅延、外貨市場の急変が重なる場合は、外貨債スプレッドが早く反応し得る。

支援込みの信用力を支える最大の根拠は、PLNの代替困難な電力供給機能である。政府がPLNの信用を支える動機は非常に強く、2025年も補助金・補償収入は大きく計上された。期後に補償債権の一部が支払われたこと、2026年2月にUSD1.5 billionのGMTNを発行できたことも、支援経路と市場アクセスが機能していることを示す材料である。

ただし、2025年決算は、PLNの単体財務が政策運営の時間差に大きく依存していることを明確にした。総収益は増えたが、当期利益は大きく減り、営業キャッシュフローは薄くなった。政府債権はRp110.7兆へ増え、短期銀行借入も増えた。これは、補助金・補償制度がPLNを支える一方、現金化が遅れると短期資金繰りに負担が移ることを示している。