REC (RECLIN)
India / Policy Finance
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RECは、PFCグループ傘下で配電、発電、送電、再生可能エネルギー、インフラを融資するインド政府系の電力セクター金融会社である。政府との結び付き、国内AAA格付、ソブリン級の国際格付、改善する資産の質、堅い資本、高い収益性、多様な調達に支えられた、強い準ソブリン政策金融NBFCクレジットである。方向性は、NPAとStage II資産が低位にとどまり、資本と市場アクセスが維持され、統合結果が中立的であれば安定的である。投資家は、一般的なNBFCではなく政策金融エクスポージャーとして見て、個別債の明示的保証、PFC/REC統合条件、州・DISCOM向けエクスポージャー、NIM・調達コスト、為替ヘッジを確認すべきである。
REC Limited（以下REC）は、インド電力セクター向けの政府系ノンバンク金融会社である。投資判断上は、通常の民間金融会社ではなく、インド政府の電力政策を実行する「政策金融プラットフォーム」として見るべき発行体である。2026年3月末のローンブックは5.84兆ルピー、自己資本は8,429億ルピー、自己資本比率は23.11%であり、規模、資本、資産品質はいずれも強い。一方、信用力の中核はREC単体の収益力だけではなく、Power Finance Corporation（PFC）による52.63%保有、PFCとRECの統合方針、電力省の行政管理、政府スキームの実施機関としての役割にある。
結論として、RECの信用は「インド・ソブリン近接の政府系金融機関」と位置づけるのが自然である。RECの国際格付は投資家資料上、 Baa3 および BBB- とされ、インド・ソブリンと同水準に置かれている。国内格付は最高位の AAA である。これは、単体の資産品質改善だけでなく、RECが電力・再生可能エネルギー・配電改革・政府プログラム実行で代替困難な役割を持つことを反映している。
足元のクレジットストーリーは良好である。FY2025-26の単体純利益は1,628億ルピー、総収入は5,919億ルピー、ネット金利収益は2,075億ルピーで、ローンブックは過去最高を更新した。資産品質では、ネット信用毀損資産比率が0.12%まで低下し、Stage IIIローン残高は前年比82%減の138.5億ルピーとなった。Stage IIもローン資産の1.94%にとどまり、引当カバレッジもStage IIIで51.12%ある。過去にインド配電会社の信用リスクを背負っていた政府系金融機関という印象からは、かなり改善した姿である。
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