SK hynix Inc. (HYUELE)

現時点のSK hynixの信用力水準は、BBB/Baa1格付帯の中では強く、投資適格として十分な財務余裕を持つ水準にある。方向性は、2025年から1Q26にかけて明確に改善しており、少なくとも短期的には上向きのモメンタムが残っている。ただし、その改善速度はHBMとメモリ需給の非常に良い局面に支えられているため、ここからさらに同じペースで改善し続けると見るべきではない。1Q26末のネットキャッシュ35兆ウォンと高い営業利益により、急速な信用悪化の蓋然性は現時点では低いが、メモリ価格とAI投資のサイクルが変われば、利益見通しは比較的速く動き得る。

信用力を支える最大の要因は、AIメモリにおける技術・顧客ポジションと、そこから生じた財務改善である。SK hynixはHBM3E/HBM4、高容量サーバーDRAM、eSSDなどで強い需要を享受し、2025年に営業利益47.2兆ウォン、1Q26に営業利益37.6兆ウォンを稼いだ。会社開示ベースで1Q26末に現金54.3兆ウォン、利子負債19.3兆ウォン、ネットキャッシュ35兆ウォンとなったことは、設備投資と半導体サイクルを吸収する重要な防御線である。S&Pの格上げとS&P/FitchのPositive outlookも、この財務・事業改善を裏付ける。

評価を制約するのは、現在の利益率があまりに高く、サイクル調整後の収益力を見極める必要がある点である。2023年には営業赤字だった会社が、1Q26には営業利益率72%を出している。この振れ幅は、SK hynixが強くなったことを示すと同時に、メモリ会社としての利益変動性を示す。債券投資家は、足元のピーク的な利益をそのまま恒常化せず、価格下落、顧客投資遅延、競合追随、capex増、株主還元を織り込んだ下方耐性を確認する必要がある。