Zhongyuan Yuzi Investment Holding Group Co. Ltd. (HNYUZI)

HNYUZIの現在の信用力は、国内支援期待ベースでは河南省内の重要省級GREとして相対的に強いが、単体返済力は弱い。方向感は、河南省SASAC所有、政策任務、国内資金調達アクセス、支援実績が維持される限り支援込みでは概ね安定と見る一方、FY2025の赤字、薄い営業キャッシュフロー、制限付き現金、近接債務を踏まえると単体では脆弱である。短期間で支援込み見方が大きく変わることは基本シナリオではないが、借換アクセスの悪化、河南省支援シグナルの低下、保証代位弁済、長期応収款の回収悪化、棕榈股份関連損失の拡大が重なれば、見方は速く変わり得る。

中心的なモニタリング項目は、売上高成長ではない。自由現金、制限付き現金、1年内債務、銀行授信の未使用枠、国内債借換、政府資本・補助・専項資金、長期応収款回収、保証エクスポージャー、棕榈股份の損失、オフショア債ドキュメントが重要である。国内AAAと省級政策的重要性は信用を支えるが、各満期前には、現金・借換・支援が具体的に使えるかを確認する必要がある。

次回更新では、FY2026年第1四半期・1H2026開示、2026年追踪评级、詳細な満期ラダー、オフショア債OC、銀行授信、長期応収款の年齢・回収状況を優先して確認すべきである。特に、長期応収款の相手先、地域別・プロジェクト別回収、減損、政府購入サービスの決済状況が開示されれば、単体信用力の不確実性を大きく下げられる。