KB Securities Co., Ltd. 発行体サマリー

レポート日: 2026-09-04
発行体: KB Securities Co., Ltd. および子会社（"KB Securities" または "Group"）
関連債券の対象範囲: KB Securities の発行体レベルの債務およびその他の債務。個別証券の条件、保証人、担保、弁済順位、破綻処理上の取扱いについてはレビューしていない。

1. Business Snapshot and Recent Developments

KB Securities は、KB Financial Group Inc.（"KBFG"）が100%保有する韓国の総合証券会社である。預金を主要な資金源とする商業銀行ではなく、市場型金融機関として評価すべきである。このため、債務履行能力は、ブローカレッジおよびウェルスマネジメント事業の底堅さ、投資銀行・資本市場業務の執行力、トレーディングおよび投資勘定の評価額、カウンターパーティの履行状況、担保契約、ならびに有担保・無担保の資金調達へのアクセスに左右される。親会社との関係および国内における相応のフランチャイズは、市場アクセスと信用力を支える重要な要素である。ただし、これらは KB Securities が発行するあらゆる債務について KBFG が無条件で保証していることを示すものではない。

最新情報からは、事業モメンタムについて前向きながらも留保を要する状況が確認できる。KBFG の1H26プレゼンテーションによると、KB Securities の親会社株主に帰属する利益は KRW796.3bn と、1H25の KRW338.9bn から増加し、ROE は21.04%と報告された。また、営業総収益は KRW1,853.1bn と、前年同期の KRW1,058.1bn から増加した。これらはグループ報告用財務諸表に基づく子会社数値であり、監査済みの KB Securities 中間連結財務諸表ではない。このため、本レポートでは監査済み発行体時系列の延長としてではなく、上期についてのグループ報告ベースの参考値として用いている。同プレゼンテーションは、グループ全体の業績拡大について資本市場関連の手数料収入の増加を要因として挙げ、KB Securities の手数料収入が明確に拡大したことも示している。この組み合わせは、良好な市場環境下におけるフランチャイズの収益創出力を示す一方、景気・市場サイクルを通じた新たな利益下限を確立したことを意味するものではない。

バランスシートおよびリスク分析の最も強固な基礎となるのは、監査済みFY2025連結財務諸表である。Samil PricewaterhouseCoopers は、Korean IFRS に基づく2025年および2024年12月31日終了年度の連結財務諸表について、2026年3月5日付で無限定適正意見を表明した。この監査により、以下の財務諸表分析に用いる法的な発行体グループ、2つの年次報告時点、および会計基準が確認される。一方、それ自体によって個別債券の法的発行体、個々の保有者の地位、または2026年9月時点の規制資本・流動性バッファーが確認されるわけではない。

監査済み財務諸表によると、2025年末の連結バランスシートは拡大しており、総資産は2024年末の KRW63.4tn から KRW76.5tn へ増加した。損益を通じて公正価値で測定する金融資産（FVTPL）は KRW42.8tn、その他の包括利益を通じて公正価値で測定する金融資産（FVOCI）は KRW9.5tn であった。借入金は KRW37.8tn、預金負債は KRW12.1tn であった。これらの項目は、市場評価、資金調達条件、担保差入れ要求がストレス時に同時に動く可能性があるため、経済的に重要である。一方、これらを商業銀行型の預金フランチャイズや、実証済みの流動性準備と解釈すべきではない。特に、監査済み財務諸表上の現金および預金は2025年末に KRW4.1tn であったが、これは一時点の会計残高であり、すべての無担保債権者に利用可能と開示されたストレス時流動性バッファーではない。

2件の資本施策は、意図的に異なる取扱いをする必要がある。KBFG の2026年7月の投資家向けプレゼンテーションは、2026年2月に KB Securities へ KRW700bn のPhase 1資本注入を行ったと記載している。その表現と時期から、同施策はプレゼンテーションの対象期間中に実施済みと報告された親会社からの資本支援として扱うことが妥当である。同資料はまた、非金利収益の成長支援と将来成長に向けた資本強化を目的に、2026年7月に追加で KRW1.0tn のPhase 2資本注入を行う計画について記載している。レビューした資料では、この第2段階の施策について、実行、資金受領、条件、会計処理のいずれも確認できない。このため本レポートでは、計画中の KRW1.0tn を現時点の損失吸収力分析には含めていない。これは重要なモニタリング項目であり、現時点で算入可能な資本ではない。

発行体自身の財務情報ページは、より足元の情報を提供するものの、その確証度は大幅に低い。同ページは Korean IFRS を採用しているとし、2026.2Qの累計／6月末数値として、総資産 KRW102.8tn、現金および預金 KRW8.2tn、借入負債 KRW44.5tn、総資本 KRW8.2tn などを掲載している。ページには監査またはレビューの有無が明記されておらず、報告範囲や科目対応についても、年次監査済みグループ財務諸表または KBFG のグループ報告プレゼンテーションとの照合が行われていない。これらの数値は後段の別表に「issuer-published and indicative」と明記して掲載する。これらを見かけ上同質なFY2024–1H26財務時系列に統合したり、規制比率の算出に用いたり、現在の流動性充足度を示す根拠として扱ったりしてはならない。

したがって、クレジット上の実務的な論点は、直近利益が単独で強いかどうかではない。市場活動が弱まり、金融資産価格が不利に動き、カウンターパーティから追加担保を要求され、または資金調達コストが上昇した際にも、Group の顧客フランチャイズと親会社との関係が、利益、市場アクセス、損失吸収力を十分に底堅く維持できるかどうかである。入手可能な証拠は、フランチャイズの重要性と足元の収益性について前向きな評価を支持する一方、法的主体ベースの資金調達、ストレス時流動性、規制資本について重要な論点を残している。

2. Industry Position and Franchise Strength

KB Securities が事業を行う韓国証券市場では、顧客活動、市場売買高、引受額、資産価格、リスク選好が複数の収益源に同時に影響し得る。総合証券モデルでは、ブローカレッジ、ウェルスマネジメント、債券・株式資本市場、アドバイザリー、投資金融、トレーディング、バランスシート活用業務の間で収益を分散できる。ただし、市場循環性そのものがなくなるわけではない。顧客資産価値は手数料や取引活動に影響し、発行市場の環境は引受・アドバイザリー手数料に影響する。また、金利、クレジット、株式、為替の変動は、在庫、デリバティブ、ヘッジ、担保、カウンターパーティに影響し得る。したがって、クレジット分析では、フランチャイズの厚みを示す証拠と、安定的な資金調達を示す証拠を区別すべきである。

最も有力な開示指標は、完全な同業他社間クレジット順位を示すものではないものの、相応の国内フランチャイズの存在を示している。KBFG によると、2026年6月時点の KB Securities のリテールAUMは KRW289.5tn、機関投資家向け株式市場シェアは12.9%で、同社が引用するDCMリーグテーブルではNo.1であった。同プレゼンテーションは、ブローカレッジAUMが2025年6月の KRW107tn から2026年6月には KRW212tn に増加したことも示している。これらの指標は、広範な顧客基盤、機関投資家向け執行能力、国内資本市場における重要な役割を示唆する。これらは顧客関係、手数料収入、市場アクセスを支え得る。一方で、韓国内外の証券会社全体における普遍的な順位、特定の同業他社を上回る信用力、またはストレス時の現金流動性源としてのAUMの信頼性を立証するものではない。

リテールAUM指標の主な重要性は、継続性のある顧客関係基盤が存在する可能性を示す点にある。運用・助言対象資産が大きければ、ブローカレッジ、販売、ファンド、仕組商品、ウェルスマネジメント収益を生み出し得るほか、クロスセルや情報面での便益も得られる。一方、顧客AUMは経済的には顧客に帰属するものであり、Group の資産ではない。その市場価値や関連取引活動はリスクオフ局面で減少し得るほか、投資家の資金流出により、証券市場収益が弱含むのと同時に手数料収益を生む残高も減少し得る。債券投資家にとって導ける結論は限定的である。大規模な開示フランチャイズは、市場サイクルを通じた収益創出力を支える可能性があるが、無担保で自由に使える流動性プールではなく、開示された流動性ストレステストの代替にはならない。

機関投資家向け株式市場シェア12.9%という開示は、リテールデータを補完する。機関投資家との取引は、執行、リサーチ、クリアリング、資本市場取引の関係を深め得るほか、認知度の高い国内プラットフォームは、発行市場や流通市場の環境が正常化する局面で有用となり得る。一方で、これは高度なカウンターパーティ、市場インフラ、取引高の動向に対して同社がエクスポージャーを有することも意味する。機関投資家顧客は、リテール顧客関係の指標だけから想定される以上に、執行品質、価格設定、カウンターパーティ信用、担保付取引の条件に敏感である可能性がある。この点はクレジットに両面的な影響を持つ。規模はアクセスを支え得る一方で、強固なリスク管理と資金調達の継続性の重要性も高める。

DCM No.1の開示も同様に支援材料ではあるが、評価範囲には限界がある。これは、KB Securities が当該時点において、引用されたDCMリーグテーブル指標で首位にあったことを示す。一方、継続的な引受採算、引受リスク上限、市場閉鎖時の販売能力、あるいはより広範な投資銀行、トレーディング、リスク、クレジット実績における優位性を立証するものではない。リーグテーブル順位は案件フロー、測定定義、市場環境によって変動し得る。このため本レポートでは、DCM順位をフランチャイズの重要性を示す定性的な証拠として用いるにとどめ、同業他社との格付け上の結論や市場価値に関する推奨には用いない。

親会社による保有も、フランチャイズを評価する上で重要な要素である。KBFG は1H26の子会社概要で KB Securities を100%保有していると報告した。親会社による保有は、ブランド認知、共通顧客へのアクセス、戦略的一体性を高め、親会社が当該子会社をグループの資本市場収益において重要とみなす可能性を高め得る。2026年2月の KRW700bn の資本注入は、改善する資本市場環境下で親会社が子会社へ資本を配分したことを示す具体的ではあるものの限定的な証拠である。ただし、親会社には資本を巡る他の競合需要があり得るほか、規制上の制約を受ける可能性もあり、すべての子会社債務を法的に支援する義務があるとは限らない。特定債権者に対する支援の質を、親会社保有、グループプレゼンテーション、過去の資本注入だけから推論することはできない。

したがって、入手可能な資料は、KB Securities を大手金融グループ傘下の重要な韓国証券フランチャイズと位置付けることを支持する。一方で、総合的に韓国トップクラスのクレジット、地域を代表する証券クレジット、または比較可能な資本、流動性、法的構造、エクスポージャー、市場価格データをレビューしていない企業との直接的な同業比較といった表現を支持するものではない。この区別は重要である。強固なフランチャイズは、一時的な市場減速が直ちに存続危機につながる確率を低下させ得るが、市場ショックから資金調達・担保需要へ至る経路そのものを消すことはできない。

また、フランチャイズに関する証拠は、コンダクト、テクノロジー、オペレーショナルリスクに関する情報の代替にはならない。証券会社では、オペレーション障害、サイバーインシデント、不適切行為、商品紛争、システム障害によって、低調なトレーディング四半期と同程度か、それ以上に迅速に顧客信頼やカウンターパーティ行動が悪化し得る。監査済み財務諸表ではリスク管理について議論されているものの、レビューした資料には、オペレーショナル損失履歴、コンダクト関連引当金、深刻な非財務イベント発生時のコンティンジェンシー資金調達について、現時点で投資判断に利用できる評価は含まれていない。これらは弱さを示す主張ではなく、モニタリング上の情報ギャップである。

3. Segment Assessment

対象資料には、発行体の年次監査済み連結財務諸表について、完全に照合可能な法定セグメント利益表は含まれていない。したがって、開示されたグループ報告ベースの収益区分と事業モデルを用いて収益チャネルを評価しつつ、セグメント別配賦や、セグメント別リスク加重資産、VaR、経済資本、ストレス損失を推計・創作しないことが適切である。以下の1H26数値は、KBFG が記載している通り、各子会社のグループ報告用財務諸表に基づく。これらは監査済みの KB Securities 中間連結数値ではなく、年次監査済み財務プロファイルに加算すべきではない。

上期の収益拡大を主に支えたのは、顧客向けブローカレッジ、ウェルスマネジメント、手数料関連業務とみられる。開示された純手数料収益が2倍超となり、リテールAUMおよびブローカレッジAUM指標も増加したことは、KB Securities が良好な顧客活動と資本市場環境を収益化できたことを示す。クレジット上のプラス要因としては、単一の金利収益源を超えた収益分散や、顧客関係から反復的なビジネスが生じる可能性が挙げられる。一方、資料では手数料収益を、継続的な運用報酬、ブローカレッジ手数料、販売手数料、アドバイザリー手数料、仕組商品手数料、一過性の取引手数料に分解していない。このため、増加分のうち市場環境悪化時にも再現可能な割合を定量化することはできない。

投資銀行およびDCMフランチャイズは、オリジネーション、引受、販売、アドバイザリーを通じ、リテールおよび機関投資家向け事業を補完し得る。開示されたDCMでの順位は、国内案件フローへの参加能力と整合的である。債権者にとっては、これは収益力と市場における重要性に寄与する一方、循環性も内包する。発行市場が弱い環境では、パイプラインが延期され、顧客のリスク選好が後退し、引受ポジションの販売が困難になる可能性がある。引受コミットメント、ブリッジ・エクスポージャー、パイプラインリスク、ヘッジ、リスク上限に関する詳細な年次・中間開示がないため、現時点の情報から投資金融の成長に伴うバランスシートリスクを精緻に評価することはできない。

トレーディング、金融商品、外国為替関連業務は、その会計上のグロス収益・費用が大きくなり得るため、クレジットプロファイル上特に重要である。FY2025監査済み財務諸表では、金融商品の評価・処分益は KRW9.69tn、対応する損失は KRW9.43tn、外貨取引益は KRW1.20tn、損失は KRW1.10tn であった。単一のグロス項目から純寄与額を単純に推論することはできず、これらのグロス収益額を安定収益とみなすことも誤解を招く。むしろ、これらは市場関連業務の規模と、評価、ヘッジ、資金調達、カウンターパーティリスク管理の重要性を示す。良好な環境下では収益を押し上げ得る一方、ストレス時には同じチャネルを通じて、損益、マージン、担保、ヘッジ、資金調達へショックが波及し得る。

監査済み財務諸表では、FY2025の金利収益は KRW1.77tn、金利費用は KRW1.13tn であった。これは Group に相応の資金調達、ファイナンス、投資収益要素が存在することを示すが、貸出預金比率、NIMベンチマーク、預金フランチャイズの安定性といった商業銀行指標を適用する根拠にはならない。資金調達モデルには、借入金、預金負債、レポ、証券貸借、デリバティブ担保、その他金融負債がすべて関係し得る。レビュー対象資料には、期間別・通貨別、担保付／無担保別、資産担保設定状況についての最新プロファイルがなく、信頼できる資金調達安定性の結論を導くことはできない。

監査済み財務諸表では、2025年末に償却原価で測定する金融資産 KRW10.65tn も開示されており、これには貸出金およびその他資産が含まれる。また、1H26のグループ報告ベースの信用損失引当金繰入額は KRW49.8bn であった。これらの事実から、信用リスクおよび資産健全性を重要な分析対象とすることは妥当である。一方、不良債権比率、引当カバレッジ、集中度、プロジェクトファイナンス／オルタナティブ投資の損失感応度を算出・解釈するには証拠が不足している。注記によれば、カウンターパーティ信用リスクは貸出金、債券、デリバティブ、投資活動、オフバランス勘定から生じ、Group は限度額管理および定期的なストレステストを実施している。枠組みの開示は有用だが、現時点のストレス損失の深刻度は開示されていない。

したがって、セグメント面の評価は前向きながら条件付きである。1H26の収益構成は、フランチャイズが相応の手数料と利益を生み出せることを示し、年次監査済み業績は市場関連の収益源が分散していることを示している。一方、手数料収益の継続性、引受コミットメント、リスク使用量、評価感応度、資産健全性の分布に関する情報ギャップがあるため、収益拡大を機械的に持続的な信用力改善へ読み替えることはできない。証券会社の利益変動速度は伝統的な貸出金融機関より速くなり得るため、クレジット評価では報告損益と同程度に、資本および資金調達への波及経路に焦点を維持する必要がある。

4. Financial Profile and Analysis

以下の表は、監査済み連結ベースの発行体財務時系列を明示的に2年分のみ示す。特記のない限りすべて韓国ウォン建てで、KRW0.1tn単位に四捨五入している。出所は、2025年12月31日および2024年12月31日時点の KB Securities 監査済み連結財務諸表であり、2026年3月5日付監査報告書は Korean IFRS に基づく無限定適正意見を表明している。監査済みFY2023 KB Securities 連結財務諸表は入手していない。したがって、この表を監査済み3年間トレンドと誤認すべきではない。

バランスシート拡大は、単に成長と表現する以上に注視する必要がある。2025年には資産が約 KRW13.1tn 増加する一方、総負債も約 KRW13.1tn 増加し、報告総資本はほぼ変化しなかった。FVTPL資産は約 KRW5.7tn、FVOCI資産は約 KRW3.0tn、現金および預金は約 KRW0.8tn 増加した。市場評価される金融資産の増加は、顧客取引支援、在庫、投資活動、流動性管理を反映している可能性がある一方、報告科目からはリスク特性、デュレーション、発行体集中、ヘッジ、顧客とのオフセット、ストレス時の流動性を特定できない。Group の規模および市場金融商品へのアクセスは平時の業務を支え得る一方、価格変動が大きい局面では資金調達と担保契約の質が中心的な論点となる。

FY2025には、借入金が約 KRW4.4tn、預金負債も約 KRW4.4tn 増加した。証券会社のバランスシートは一般に、借入金、レポ、預金、デリバティブ、証券貸借、その他金融負債を組み合わせて調達される。監査済み財務諸表はこれら複数の科目の存在を確認しているが、短期・長期、国内通貨・外貨、担保付・無担保債権者、コミット済み与信枠、総資産担保設定額の構成について現時点の結論を導くことはできない。年次財務諸表に契約上の満期表が存在する場合でも、その情報は2025年12月31日時点のものであり、対応する資産、担保、デリバティブ、その後の市場環境の変化と併せて解釈する必要がある。本レポートでは、過去時点の会計科目を2026年9月時点の流動性プロファイルであると断定することを避けている。

FY2025の収益性は改善した。営業利益は KRW780.8bn から KRW911.6bn へ、当期利益は KRW590.4bn から KRW682.4bn へ増加した。手数料収益は KRW1.00tn から KRW1.22tn へ増加し、手数料収益と手数料費用のネット額も改善した。より広範な金融商品・為替関連項目では、利益・損失双方が増加しており、相当規模のグロス活動が確認される。クレジット上の適切な解釈は、監査対象年度に Group が強い収益創出力を有していたということであり、改善分すべてが安定的、現金同等、または特定債権者の元利払いに自由に利用可能であるということではない。利益と損失は簡略化した表からは見えない形で相殺され得るほか、時価評価、ヘッジ、取引量、資金調達コストは急速に変化し得る。

資本の数値は慎重に解釈する必要がある。2025年末の総資本は KRW6.90tn で、このうちハイブリッド証券が KRW756.1bn、親会社株主に帰属する持分が KRW6.86tn であった。これは監査済み連結バランスシートにおける会計上の損失吸収力を測る有用な指標である。一方、開示された純営業資本比率、規制資本余力、普通株式Tier比率、規制流動性指標ではない。リスク管理注記によると、Group は Capital Market and Financial Investment Business Act に基づき純営業資本を管理し、リスク管理体制を整備しているが、レビューした資料には最新の数値NCR、その規制閾値、構成、余力、ストレス時の結果は含まれていない。本レポートでは規制資本に関する結論を示さない。

以下のFY2023情報は意図的に別扱いとしている。KBFG の2024年2月Fact Bookには、推計値として示され、グループ報告用に作成された子会社レベルの4Q23(E)データが掲載されている。そこでは KB Securities の総資産 KRW61.3tn、総資本 KRW6.3tn、4Q23純利益 KRW28.5bn が示されている。これは監査済み KB Securities 連結財務諸表ではなく、監査済みFY2024–25発行体数値と直接比較することはできない。表の限定的な目的は、監査済み時系列がFY2024から始まることを明示することであり、3年間トレンドの構築、比率計算、クレジット結論の根拠として用いることではない。

発行体がウェブ上で公表している2026.2Q数値も、以下で別に示している。ウェブページは Korean IFRS を採用しているとするが、データが監査済みまたはレビュー済みであるかは明記しておらず、その法的範囲や科目対応は年次監査済み財務諸表と照合されていない。現在の発行体公表情報として参考になるため掲載するが、クレジット分析上の適切な用途は記述的・参考的なものに限定される。

2025年監査済み財務諸表と2026.2Qウェブページの総資産には大きな差があるが、これは実際のバランスシート変動、報告範囲、分類、表示方法の差異による可能性がある。レビューした資料では、その理由を解明できない。この差を単純な6か月間の資産拡大とみなしたり、2つの報告値をまたいでレバレッジや流動性トレンドを計算したりすれば、見せかけの精緻さを生む。同様の注意は、現金および預金、総資本の見かけ上の増加にも当てはまる。今後、法定中間財務諸表と照合情報が利用可能になれば分析に有用となり得るが、現時点では流動性や損失吸収力が改善したと断定する十分な根拠ではない。

資産健全性については、有意な情報がある一方、不完全である。監査済みリスク注記は、貸出金、債券、デリバティブ、投資活動、オフバランス勘定に信用エクスポージャーが存在することを示している。コマーシャルペーパー購入契約、保証、貸出コミットメントに関して開示されたオフバランスの最大エクスポージャーは、2024年末の KRW2.43tn から2025年末には KRW2.84tn へ増加した。Group は、カウンターパーティ限度額、集中リスク管理、credit-VaRモニタリング、定期的なストレステストを利用していると報告している。これらの開示は、Group が複数の信用リスク経路を認識し管理していることを示す。一方、不動産、プロジェクトファイナンス、仕組投資、企業カウンターパーティ、市場カウンターパーティが悪化した場合の現在の信用損失耐性を示すものではない。これらのチャネルについて詳細なエクスポージャー、担保、損失データをレビューしていないためである。

グループ報告ベースの1H26における引当負担の変化も、同様に慎重に扱うべきである。信用損失引当金繰入額は1H25の KRW82.0bn から KRW49.8bn に減少した。これは良好または改善する信用環境、ポートフォリオ構成の変化、手法変更、回収、個別エクスポージャーの計上時期と整合し得る。ただし、エクスポージャー、ステージ分類、不良資産、引当金、集中度について照合された法定中間開示がない限り、これを資産健全性に関する結論へ引き上げることはできない。重要なモニタリング優先事項は、信用・投資エクスポージャー、特に市場ショック時に会計科目から想定される以上に相関し得るプロジェクトファイナンス、オルタナティブ、仕組商品、集中ポジションについて、より詳細な情報を取得することである。

総じて、監査済み財務プロファイルは、収益性、相応の会計上の資本基盤、大規模で分散された証券プラットフォームを通じて信用力を支えている。一方、会計資本対比での市場評価資産の大きさ、市場性資金調達への依存度、検証済みの足元の規制資本およびストレス時流動性データがないことが制約となる。後者の情報ギャップは弱さを示すものではないが、通常の市場環境を外れた際にプロファイルがどのように推移するかについて、債権者が判断できる確度を制限する。

5. Structural Considerations for Bondholders

債券投資家の分析は、経済的なグループではなく、法的な発行体から始める必要がある。財務諸表は、KB Securities Co., Ltd. およびその子会社を連結ベースで対象としている。KBFG は KB Securities を100%保有していると報告し、グループ業績上の中核子会社として位置付けている。これらの事実は、親子会社関係および戦略的位置付けを示す。一方で、KBFG の債務が KB Securities の債務であること、KB Securities の債務が KBFG によって保証されていること、または子会社の資産が親会社や他のグループ会社の債権者に直接利用可能であることを示すものではない。

2026年2月の資本注入は、親会社による支援行動を示す有用な証拠であるが、その法的形態および債権者への影響については十分にレビューしていない。資本拠出は、子会社の会計上の損失吸収力を高め、親会社の戦略的重要性に対する認識を示し得る。一方、それによって既発債に対する法的に執行可能な支払保証が自動的に生じるわけではなく、あらゆる状況下で配当やグループ内資金移転が阻止されるわけでもなく、倒産または破綻処理時の優先順位が決定されるわけでもない。同じ規律は、7月の KRW1.0tn の計画にはさらに強く当てはまる。レビューした資料ではその実行は確認されておらず、本レポートの現時点の資本分析には算入していない。

監査済み財務諸表では、2025年末の資本内に KRW756.1bn のハイブリッド証券が含まれている。これら証券の条件、すなわち弁済順位、クーポン繰延、損失吸収、転換、満期、規制資本との関係についてはレビューしていない。会計上の表示だけで債権者間の順位関係が決まると考えるのは危険である。シニア無担保債、劣後債、ハイブリッド証券、レポ債権、担保付デリバティブ債権、顧客関連負債の保有者は、それぞれ契約上・法的に大きく異なる地位にある可能性がある。

担保および証券金融取引は、証券会社の構造を分析する上で特に重要である。2025年末時点で、監査済み財務諸表は担保として差し入れられた金融資産 KRW23.9tn を開示しており、これにはリバースレポ取引、証券貸借、デリバティブ取引、その他の用途に関連する保証金が含まれている。また、担保として受け入れた借入有価証券のうち、Korea Securities Finance Corporation その他へ差し入れられたものが KRW10.5tn あると開示している。これらの開示は、担保の移動と再利用が事業モデルの中核にあることを示している。一方、無担保債権者に対する完全な資産担保設定比率を示すものではない。数値は特定の会計科目および担保メカニズムに関するものであり、時点情報でもあり、すべての法的請求権、ヘアカット、ネッティング権、優先順位を示しているわけではない。

財務諸表はさらに、レポ取引および証券貸借取引で売却された一部の債券について、Group が実質的にすべてのリスクと経済価値を保持しているため、引き続き認識していると記載している。2025年末時点で、レポ取引により移転された負債性金融商品の帳簿価額には、FVTPL内の KRW4.16tn、FVOCI内の KRW2.60tn が含まれ、証券貸借関連の残高もこれより小規模ながら存在した。これは債権者にとって重要である。市場ストレス時にはヘアカットが拡大し、担保差替えやマージン差入れ義務が生じ、経済的または法的に資金調達取引に結び付いた資産を現金化しにくくなる可能性がある。一方、こうした残高すべてが利用不能になることを示すものではなく、特定の債券保有者の回収価値を決定するものでもない。

監査済み財務諸表では、デリバティブのカウンターパーティとの ISDA master netting agreements または類似契約、ならびにレポ、証券借入・貸出に関する類似契約について言及している。ネッティングと担保は平時にカウンターパーティ・エクスポージャーを低減し得るが、契約の執行可能性、クローズアウト権、担保の取扱いは、契約書、準拠法、具体的なカウンターパーティ契約に依存する。本レポートでは、これら契約または個別債券の offering circular をレビューしていない。投資家は、連結ベースのネッティング開示から、無担保債券保有者がデリバティブ担保の便益を受ける、または優先請求権を持つと推論すべきではない。

オフバランス取引は、さらに別の構造的要素を加える。財務諸表は、コマーシャルペーパー購入契約、保証、貸出コミットメントを開示しており、資産証券化目的で設立された子会社に関連する購入契約など、追加的な信用補完についても言及している。利用可能な記述からは、偶発債務やストラクチャード・エクスポージャーがオンバランス資産と並存し得ることが分かる。対象資料からは、各ストラクチャーの法的条件、リコース、資産プール、スポンサー義務、債権者の優先順位、ストレス時の資金需要は確認できない。したがって、回収率または担保順位に関する結論を示すのは適切でない。

特定の KB Securities 証券への投資を検討する場合、残されたドキュメント確認は形式的なものではなく、実質的に重要である。投資家は、記載された発行体、準拠法、保証、保証人の財務諸表、シニオリティ、劣後性、担保、negative pledge、cross-default、change-of-control、events of default、tax gross-up、満期、コール条項、resolution または bail-in 条項、set-off または netting 条項を確認すべきである。また、市場参加者は、当該証券がファイナンス子会社またはオフショア・ビークルによって発行されているかどうかも把握する必要がある。これらの保護条項の存在、または不存在を、一般的な発行体サマリーから推定してはならない。

それでもなお、親会社との関係は定性的な構造評価に影響する。グループの資本市場業務に戦略的に有用な100%子会社であれば、同規模の独立系ブローカーよりもブランド、顧客、資本へのアクセスが良好である可能性がある。2月に完了した資本注入は、この可能性と整合的である。一方、債権者にとっての支援価値は、法的形態、親会社の支援能力、規制上の許可、タイミング、個別証券の条件に左右される。適切な結論は「支援余地がある」というものであり、保証または機械的な格付け上乗せではない。

6. Capital Structure, Liquidity and Funding

資金調達上の中心的な論点は、KB Securities が大きな会計上のバランスシートを有しているかどうかではなく、市場混乱の期間を通じて、市場関連資産への資金供給を継続し、担保、決済、満期債務に対応できるかどうかである。監査済み財務諸表は、多様な負債項目と正式な流動性リスク管理の枠組みを確認している。一方、ストレス時流動性バッファー、満期カバレッジ、通貨ミスマッチ、担保付／無担保資金調達の内訳、総資産担保設定額を定量化するために必要な、足元の詳細開示は提供していない。

2025年12月31日時点で、KRW37.8tn の借入金が最大の開示負債項目であり、これに KRW12.1tn の預金負債、KRW10.9tn のFVTPL負債、KRW5.9tn のその他金融負債、KRW2.1tn のデリバティブ負債が続いた。年中の借入金および預金の増加は、金融資産残高の拡大を伴っていた。これは、資金取引や顧客関連残高がトレーディングおよび資本市場活動とともに拡大し得る市場型ブローカーディーラーの事業モデルとして通常のことである。一方で、契約上安定的な資金、担保付資金、短期資金、要求払い可能な資金、担保付取引、無担保資金を区別することが非常に重要になる。レビューした資料は、その区別を足元について十分な詳細度で提供していない。

監査済み財務諸表の流動性リスク注記では、流動性リスクを、資金流入・流出のミスマッチ、予期せぬ資金流出、高コストの資金調達、不利な価格での有価証券売却によって生じる支払不能または損失のリスクと定義している。また、Group は、金融資産・負債およびオフバランス・コミットメントの契約満期を分析し、準備金、銀行借入枠および準備借入枠を維持し、予想・実績キャッシュフローをモニタリングし、満期を対応させることで流動性を管理しているとしている。これらはガバナンス面で前向きな記述である。一方、これらを公開されたストレステスト結果として過大解釈すべきではない。利用可能な借入枠の規模と条件、無担保で利用可能な流動資産額、survival horizon、ストレス前提、足元の利用状況は、レビュー対象資料から確認できていない。

監査済み財務諸表の満期表は過去時点の有用な証拠であるが、レポート日時点で重要となるすべての論点に答えるものではない。契約満期額は一般に、割引前の元本・利息キャッシュフローであり、バランスシート上の帳簿価額と異なる場合がある。さらに重要なことに、証券会社の実効的な流動性は、契約上の満期が到来する前に、マージンコール、ヘアカット拡大、未決済取引、顧客資金流出、格付け懸念、保有有価証券の市場性低下によって変化し得る。したがって、監査済み現金残高と借入金を単純比較する分析は妥当性が低く、本レポートでは用いていない。

発行体ウェブページの2026.2Q時点 KRW8.2tn の現金および預金という数値も、この情報ギャップを埋める根拠にはならない。異なる報告時点や会計上の範囲を反映している可能性はあるが、ページには保証水準が記載されておらず、この金額は無担保で利用可能な流動性、HQLA、コミット済み与信枠の利用可能額、またはストレス下の存続可能期間として表示されているわけではない。同様に、KRW289.5tn のリテールAUMは顧客フランチャイズ指標であり、KB Securities の現金ではない。いずれかの数値を、完全に資金手当されたストレス時バッファーの証拠とみなせば、顧客資産、会計上の現金、規制流動性を混同することになる。

2025年末の担保データは、市場ショックが流動性を逼迫させ得る経路を示している。担保として差し入れられた金融資産は合計 KRW23.9tn であり、相当量の借入有価証券も担保として差し入れられていた。市場が安定している局面では、証券金融、担保差替え、ネッティングにより効率的なバランスシート運営が可能となる。一方、ストレス時には、価格下落、ヘアカット拡大、デリバティブ評価損、カウンターパーティ集中、資金取引のロールに対する相手方の意欲低下によって、追加的な現金または適格担保の需要が生じ得る。開示された担保活動の規模から、この経路を主要なクレジット波及チャネルとして扱うことが妥当である。一方、特定のヘアカット・ショックに対する Group のエクスポージャーを定量化するものではなく、借換えが利用不能になることを立証するものでもない。

通貨およびクロスボーダー・リスクも不確実性が残る領域である。年次財務諸表では外貨取引損益を開示し、為替ポジション管理について説明しているが、レビュー対象資料には、債務、担保、ヘッジ、流動性資源について投資家がそのまま利用できる満期・通貨別マップは含まれていない。適切にマッチした資産を有する国内ウォン建て資金調達中心のプロファイルと、外貨ホールセール市場への依存度が高いプロファイルでは、リスク特性が異なる。その構成が確認されるまでは、本レポートでは通貨流動性に関する結論を示さない。

資本分析にも同様の限界がある。2025年末の会計上の資本 KRW6.9tn、2月に報告された KRW700bn の資本注入、2026.2Qの発行体ウェブページ上の総資本 KRW8.2tn は、潜在的な損失吸収力を示す関連指標である。一方、これだけでは法定の純営業資本比率を算出したり、発行体が十分な規制資本余力を有しているかを判断したりするには不十分である。7月の KRW1.0tn の施策は、レビューした資料では依然として公表済み／計画段階にとどまるため、算入していない。今後適切に資本評価を行うには、7月施策の実行および条件を確認する一次資料、足元の規制資本開示、リスク・エクスポージャー、関連する規制要件が必要となる。

したがって、現時点の資金調達評価は、平常時については中立から前向きである一方、ストレス時については重要な条件付き評価となる。監査済みの管理枠組み、多様な負債項目、国内フランチャイズ、グループ傘下であること、親会社による実際の資本注入は、KB Securities が複数の潜在的な市場アクセス経路を有するとの見方を支える。一方、流動性バッファー、資金調達満期、資産担保設定、担保ヘアカット、通貨ミスマッチ、規制資本について足元の定量的証拠がないため、これ以上強い結論は導けない。投資家は、単一時点の現金残高やAUMの数値よりも、これらの未開示項目を重視すべきである。

7. Rating Agency View

KBFG の公式格付けページでは、本レポート作成時点のアクセス時に、KB Securities の長期／短期格付けとして Moody's A3/P-2、見通し Stable、S&P A-/A-2、見通し Stable が表示されていた。これらの表示格付けは、同ページに示された発行体レベルについて、外部格付機関が投資適格の信用評価を付与していることを示す参照情報である。一方、KB Securities のすべての個別証券に対する格付けとして扱うべきではなく、また同ページは各格付機関の原典レポートに代わるものではない。

Stable の見通しは、レビュー対象資料から直ちに信用力が悪化しているとは認められないという本レポートの結論と概ね整合的である。一方、主要な分析上の不確実性、すなわち足元の規制資本、ストレス時流動性対応力、資金調達の満期・通貨プロファイル、担保および資産担保設定、個別証券の法的順位、7月の資本計画の実行状況を解消するものではない。また、Stable の見通しを、深刻な市場ショック時にも格付けが不変であるとの主張に読み替えるべきでもない。

本レポートでは、Moody's または S&P の最新の完全な格付レポート、格付根拠、支援前提、格下げトリガー、ノッチアップ手法、個別債券格付け、ノッチングをレビューしていない。このため、いずれの格付機関についても特定のプラス要因またはマイナス要因を帰属させておらず、親会社支援による格上げ効果、シニオリティ上の差異、loss-given-failure に関する見方も推論していない。今後のレビューでは、各格付機関のレポートを取得し、KBFG の支援、証券市場リスク、規制資本、資金調達、個別債券のストラクチャーに対する取扱いを、発行体自身の財務諸表から得られる証拠と比較すべきである。

8. Credit Positioning

KB Securities の定性的な位置付けは、大手韓国金融グループ傘下の重要な国内証券フランチャイズであり、開示されたリテールAUM、機関投資家向けシェア、DCM活動、ならびに1H26のグループ報告ベースでの高い収益性を有するというものである。このプロファイルは、限定的な顧客基盤しか持たない狭い業務範囲のブローカーや、完全に独立した市場仲介業者に比べると、複数の潜在的な収益チャネルと、実際に行われた親会社からの資本支援という点で強い。もっとも、この結論は定性的かつ証拠に限定されたものであり、特定の同業他社との完全な順位付けではない。

相対的な位置付けを単純なバランスシート規模の比較に還元することはできない。同程度の総資産を有する証券会社でも、法的発行体、資本規制、顧客集中、リスク選好、担保付資金調達への依存度、カウンターパーティ・エクスポージャー、親会社支援、規制制度、個別証券の条件は大きく異なり得る。2025年の大幅なバランスシート拡大や1H26の収益加速は前向きに見えるが、現時点では未入手の資金調達・ストレス関連データと併せて評価する必要がある。同様に、機関投資家向け市場シェア12.9%やDCM No.1という位置付けは有用な業務指標ではあるが、比較上の損失吸収力や流動性耐性を立証するものではない。

リアルタイムのスプレッド、債券価格、利回り、CDS、新発債プレミアム、取引中の個別証券データはレビューしていない。本レポートは買い、売り、保有、または相対価値の推奨を行わない。市場価値の評価を行うには、通貨、満期、シニオリティ、発行体／保証人、コール構造、流動性、コベナンツ条件を揃えた比較可能な債券に加え、足元の格付け・財務データが必要となる。そうした証拠がない現状では、適切な位置付けはファンダメンタルズに基づくものとなる。すなわち、フランチャイズと親会社との関係はクレジットの支援材料である一方、市場感応度、資金調達・担保に関する不透明さ、個別証券ごとの不確実性が制約となる。

9. Key Credit Strengths and Constraints

強み

• 相応の国内フランチャイズを示す指標。 リテールAUM KRW289.5tn、機関投資家向け株式市場シェア12.9%、引用されたDCM No.1の位置付けは、顧客基盤と資本市場業務の広がりを示している。これらは収益力と市場での重要性を支えるが、包括的な同業他社間クレジット順位を意味するものではない。

• 1H26の報告ベースで強い収益モメンタム。 KBFG のグループ報告データでは、親会社株主に帰属する利益 KRW796.3bn、営業総収益 KRW1,853.1bn、ROE 21.04% が示されている。これらの数値は、良好な資本市場環境を収益化する能力と、手数料収益の寄与拡大を示す一方、対象期間、報告範囲、保証水準に関する制約を伴う。

• 監査済みの収益性と相応の会計資本。 FY2025の監査済み営業利益は KRW911.6bn、総資本は KRW6.9tn であった。これらは連結発行体グループにおける収益創出力と会計上の損失吸収力を示すが、規制資本余力を示す指標ではない。

• 親会社との関係および実行済みの資本支援。 KBFG による100%保有と、2026年2月に報告された KRW700bn の資本注入は、具体的な支援材料である。これらは市場の信頼や資本面の余力を高め得るが、すべての債務に対する保証が立証されたことを意味しない。

• 正式なリスク・流動性管理体制。 監査済み財務諸表は、取締役会およびリスク委員会による監督、リスク限度額、流動性の満期分析、信用・市場・オペレーショナルリスク管理を開示している。これはクレジット上プラスのガバナンス証拠であるが、足元のストレス指標を開示するものではない。

制約

• 市場感応的な収益および資産価値。 大規模なFVTPL・FVOCI資産、デリバティブ、グロスの評価・為替損益により、財務プロファイルは価格、ボラティリティ、ヘッジの有効性、カウンターパーティ行動に敏感である。好調な半期業績は、サイクルを通じた収益を保証するものではない。

• ストレス時の資金調達・担保に関する不透明さ。 2025年末の借入金 KRW37.8tn と大規模な担保取引は、金融市場へのアクセスの重要性を示している。足元の満期、通貨、担保付／無担保の内訳、ヘアカット、資産担保設定、偶発的流動性に関する情報は確認できていない。

• 規制資本・流動性の未確認。 会計資本および報告された2月の資本注入は、確認済みの純資本比率、規制上の余力、ストレステスト、HQLA、流動性 survival horizon の代替にはならない。計画中の7月の KRW1.0tn 資本注入は、実行証拠が得られるまで除外する。

• 資産健全性およびストラクチャード・エクスポージャーの把握が不完全。 貸出金、償却原価資産、債券、デリバティブ、コミットメント、保証は信用リスクの経路となるが、レビューしたデータでは、プロジェクトファイナンス、オルタナティブ投資、ストラクチャード商品、集中リスク、損失に関する詳細を確認できない。

• 個別証券固有の構造的不確実性。 法的発行体、保証、シニオリティ、担保、コベナンツ、劣後性、破綻処理上の取扱い、回収率はレビューしていない。親会社との関係だけではこれらの情報ギャップを埋められない。

10. Downside Scenarios and Monitoring Triggers

最も重要なダウンサイドは、従来型の商業銀行における信用サイクルではなく、複数市場が同時に悪化する市場ショックである。金利、クレジットスプレッド、株価、為替が急変すると、顧客活動が低下し、手数料・ブローカレッジ収益が減少し、DCMおよび投資銀行業務の執行が阻害され、評価損やヘッジ上の不利な影響が生じ得る。こうした損益への影響は、カウンターパーティの信頼低下、マージン要求、資金調達ヘアカットの変化によって増幅される可能性がある。市場評価される資産、デリバティブ残高、担保取引の規模から、この経路には経済的な蓋然性がある一方、対象資料はその結果生じる損失または流動性需要の規模を定量化していない。

以下のショック波及マップは、波及メカニズムと未確認のバッファーを区別する。これはモニタリングの枠組みであり、ストレス予測ではない。

第2のダウンサイドは、報告された資本市場収益の回復が、1H26の数値から示唆されるほど持続しないことである。KBFG のグループ報告データでは純手数料収益が大幅に増加したが、当該資料は継続的な資産残高連動型手数料と、取引手数料や市場感応的な業務を区分していない。ブローカレッジ売買高、顧客のリスク選好、発行量が反転すれば、固定費負担が顕在化し、収益性が急速に低下する可能性がある。モニタリングでは、四半期ごとの手数料推移、顧客資産・資金フロー、ブローカレッジ活動、引受環境、DCM順位、営業総収益と営業費用の関係に注目すべきであり、その際もグループ報告ベースと監査済み発行体データの違いを維持する必要がある。

第3のダウンサイドは、信用・投資エクスポージャーに関するものである。集中したカウンターパーティ、債券保有、貸出金、コミットメント、仕組商品、オルタナティブ投資での損失は、市場ストレスと独立してではなく、同時に発生する可能性がある。監査済み財務諸表はこれらのリスク経路を特定し、オフバランス・コミットメントも開示しているが、レビューした情報では重要度順に順位付けするには不十分である。モニタリングでは、足元のリスク開示、信用集中データ、資産健全性指標、期待信用損失の変動、プロジェクトファイナンス・オルタナティブ投資エクスポージャー、コミットメントおよび支援契約の具体的条件を確認すべきである。

第4のダウンサイドは、非財務イベントと市場調達の間に生じる悪循環である。オペレーション障害、サイバーインシデント、コンダクト問題、訴訟、顧客信頼の低下により、カウンターパーティが与信限度額や担保条件を見直す可能性がある。これは、安定した預金調達を行う貸出金融機関よりも、市場仲介業者では急速に進行し得る。年次開示はオペレーショナルリスク管理体制の存在を示すが、足元の有事対応力や過去の損失実績までは示していない。投資家は財務データと併せて、重大なオペレーショナル、法務、コンプライアンス、サイバーセキュリティ、コンダクト関連の開示をモニターすべきである。

第5のダウンサイドは、資本施策が誤って解釈されることである。実行済みの2月の KRW700bn 資本注入は支援評価を強めるが、未検証の2026.2Qウェブ上の資本数値と重複計上すべきではない。7月の KRW1.0tn の施策は引き続き公表済み／計画段階にある。これが延期、変更、または未実行となれば、グループプレゼンテーションに織り込まれた成長・資本強化の期待を見直す必要がある。逆に、実行が確認された場合でも、法的形態、会計上の効果、規制上の取扱い、特定証券に関連する損失吸収に利用可能かどうかを分析する必要がある。

したがって、優先的なモニタリング・トリガーは、(1) 7月の資本施策の実行および条件、(2) 足元の規制上の純資本・流動性開示、(3) 資金調達の満期、通貨、担保付／無担保の構成および市場アクセスの証拠、(4) 無担保で利用可能な流動資産、担保差入れ、レポおよび証券金融の動向、(5) 金融資産評価、信用損失、ストラクチャード・エクスポージャーの重要な変化、(6) 四半期ごとの顧客、ブローカレッジ、機関投資家向けシェア、DCM指標、(7) 格付見通しまたは格付機関のロジック変更、(8) 個別証券のドキュメンテーションである。これらの複数項目が同時に悪化する場合、単独の軟調な四半期よりも重要である。

11. Credit View and Monitoring Focus

現在の信用力は、相応の国内フランチャイズを有し、100%親会社である金融グループからの支援余地もある投資適格の市場型金融機関という位置付けと整合的に見える。短期的な方向性は前向きであり、FY2025の監査済み収益性、1H26のグループ報告ベースでの強い収益、2月に完了したと報告された資本注入が、事業面および支援面の背景を強化している。一方、市場活動、資産評価、担保、ホールセール資金調達条件が同時に悪化し得るため、預金を主要な資金源とする商業銀行クレジットよりも変化の速度は速くなり得る。利用可能な証拠からは、突然の信用力変化リスクについてより強い結論を導けるような、足元のストレス時流動性または規制資本バッファーは確認できていない。

ファンダメンタルな支援材料は、リテールAUM、機関投資家向け市場シェア、DCM指標を含む国内フランチャイズの実証された規模、相応の手数料および広範な資本市場収益を生み出す能力、監査済み会計資本、ならびに報告ベースで KRW700bn の資本注入を行った KBFG との関係である。監査済みのリスク管理・流動性管理体制も重要である。これは、Group が市場、信用、流動性、オペレーショナルリスクを認識し、正式なガバナンスを維持していることを示す。総合すると、これらの要素は KB Securities が単なる狭義の執行ブローカーではないことを示し、平常時の顧客、カウンターパーティ、資本へのアクセスを支える。

主要な制約がクレジット評価の上限を設定している。バランスシートは、市場評価される資産が大きく、それを支える資金調達構造の詳細が不十分であり、担保・証券金融取引も重要である。市場ショックは、収益、資産価値、マージン、資金調達に同時に影響し得る。報告された現金、顧客AUM、会計資本は、ストレス時流動性、無担保で利用可能な担保、規制上の余力を立証するものではない。7月の KRW1.0tn の施策は、その実行と条件が確認されるまで算入できない。また、個別債券の信用力は、法的発行体、保証、順位、担保、劣後性、破綻処理上の取扱いによって、発行体レベルの見方と大きく異なる可能性がある。

したがって、適切なスタンスは前向きではあるが条件付きであり、同業他社の最上位層に位置付けると断定するものではない。評価をさらに強めるには、資本施策の実行と取扱いの確認、足元の法定規制資本データ、信頼できるストレス時流動性・資金調達開示、ならびに手数料・顧客フランチャイズ収益がより不利な市場局面でも底堅く推移する証拠が必要である。評価を弱める要因は、市場関連収益の反転、評価損または信用損失、担保需要の増加、資金調達アクセスの低下、規制資本への圧力、不利な格付アクション、重大な非財務イベントが組み合わさることである。発生順序も重要であり、証券会社では、損益への影響が全面的に表れる前に、資金調達条件や担保需要がストレスを示す可能性がある。

無担保投資家にとっては、引き続き個別証券を起点としたデューデリジェンスが必要である。安定した発行体格付けや強い報告利益は有用な出発点ではあるが、証券のシニオリティ、保証、コベナンツ、担保、cross-default、満期、回収に関する問いには答えない。取引スプレッドデータがないため、本レポートは相対価値の推奨を行わない。中心的な結論は、KB Securities が相応のフランチャイズと親会社との関係から恩恵を受ける一方、信用力は本質的に市場の信頼に左右され、ストレス時の資金調達・損失吸収力を評価するために追加情報が必要だということである。

12. Short Summary & Conclusion

KB Securities は KBFG が100%保有する韓国の総合証券会社であり、開示されたリテール、機関投資家、DCMの各フランチャイズ指標は相応の強さを示し、1H26のグループ報告ベースの利益も堅調である。FY2025の監査済み収益性と、2026年2月に報告された親会社からの KRW700bn 資本注入は支援材料である一方、市場感応的な資産、担保、資金調達経路により、クレジット評価は条件付きとなる。主要なモニタリング項目は、7月の KRW1.0tn 計画の未確認の実行状況、足元の規制資本・流動性、資金調達・資産担保設定の詳細、個別証券に固有の債権者保護である。

13. Sources

一次資料

• KB Securities Co., Ltd. and subsidiaries, Consolidated Financial Statements, December 31, 2025 and 2024, with independent auditor's report dated 5 March 2026 (English translation filed as Exhibit 99.1). 監査済み連結財務諸表、会計科目、担保、証券金融、リスク管理、流動性、コミットメントに関する記述に使用。
  https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1445930/000119312526094923/d265234dex991.htm
• KB Securities, Financial Statements—Income Statement and Balance Sheet web pages, accessed 4 September 2026. 別途明記した発行体公表の2026.2Q K-IFRS参考情報のみに使用。ページには監査／レビュー状況の記載がなく、報告範囲および科目の照合も未確認。
  https://www.kbsec.com/go.able?linkcd=s500204020000
  https://www.kbsec.com/go.able?linkcd=m50020032
• KB Financial Group, 1H26 Business Results, released 23 July 2026. 子会社のグループ報告ベースの収益・フランチャイズ指標、持分比率、ならびに2月の実行済み資本施策と7月の公表済み／計画中資本施策の表現確認に使用。
  https://www.kbfg.com/data/ir_presentation/2026_1HPT_ENG.pdf
• KB Financial Group, Credit Ratings page, accessed 4 September 2026. KB Securities の Moody's A3/P-2 Stable および S&P A-/A-2 Stable の表示格付け確認に使用。
  https://www.kbfg.com/eng/ir/credit/rating.htm
• KB Financial Group, Fact Book 4Q 2023, February 2024, pp. 2–3. 別途明記した4Q23(E)の KB Securities グループ報告ベースの過去参考情報のみに使用。これは推計値であり、監査済み KB Securities 連結財務諸表ではない。
  https://www.kbfg.com/data/factbook/2023_4Q_Factbook.pdf

未確認または確認待ち項目