SK On 発行体速報：2026年上期の法人別財務諸表

レポート日：2026-10-20 イベント日：2026-08-14 イベント名：2026年上期の法人別財務諸表

Flash Conclusion

SK Onが8月14日にDARTへ提出した開示書類により、7月31日の電池事業決算発表では確認できなかった法人別の現金、債務、キャッシュフローに関する情報が明らかになった。韓国の電池メーカーである同社は、現在、商社、ターミナル、潤滑油事業も傘下に有している。2026年上期の単体営業キャッシュフローはKRW1,157.2 billion、SK Onおよび子会社の連結営業キャッシュフローはKRW1,414.6 billionとなり、いずれも有形固定資産の現金取得額を上回った。これにより、8月3日の速報で取り上げた電池事業の四半期黒字に加え、債務返済能力を裏付ける新たな材料が得られた。

ただし、改善には留保が必要である。単体の現金残高KRW983.7 billionに対し、流動借入金はKRW3,255.7 billionに上る。また、連結貸借対照表上の借入金・社債残高は、リースを除いてKRW21,143.8 billionであった。単体のキャッシュ創出には運転資本の回収が寄与しており、連結利益には複数事業の業績に加え、一時的な項目やインセンティブ関連項目が含まれる。今回の開示により情報不足は緩和され、事業再編の進展も確認されたが、電池事業の継続的な収益性が確立されたわけではなく、借換えへの依存が解消されたわけでもない。Kookmin Bankが保証するSK Battery America債については、引き続き保証人および個別債券の分析が必要である。

What the Filing Adds

今回の公式半期報告書は、SK On Co., Ltd.を対象とし、2026年1～6月の単体および連結中間財務諸表と、6月30日時点の貸借対照表を収録している。対象となる決算期は同じ6月期だが、SK Innovationが7月31日に発表したセグメント別決算とは別の開示である。EY Hanyoungが8月13日付で発行したレビュー報告書では、K-IFRS 1034への重要な準拠違反を示す事項は認められなかったとされている。ただし、これは監査よりも範囲が限定された中間レビューである。また、8月14日は書類の提出日であり、レビュー日や決算期末日ではない。

借入金・社債残高は、短期借入金、長期借入金の1年内返済予定額、非流動の社債および借入金を合算して算出した。2025年12月時点で売却目的保有負債として別掲されていた債務は含まれておらず、その中には5月に移管されたKentucky関連の長期借入金KRW5,378.5 billionが含まれる。したがって、この表は、経済的実態に基づく全債務について、比較対象の範囲を一定に保った残高変化を示すものではない。また、資本にはハイブリッド資本も含まれており、その金額がそのまま債務返済に利用可能な現金を意味するわけではない。連結現金は子会社を含む連結範囲全体に分散しており、韓国の親会社が自由に利用できる現金と自動的にみなすことはできない。

Cash Generation and Refinancing

単体営業キャッシュフローは、2025年上期のKRW1,046.8 billionの流出から、2026年上期にはKRW1,157.2 billionの流入へと改善した。有形固定資産（PPE）の現金取得額はKRW77.3 billionであり、単純計算では、この支出を差し引いた後にKRW1,079.8 billionが残る。ただし、当期の営業キャッシュフローには、運転資本の増減によるプラスの調整額KRW648.5 billionが含まれる。これは報告期間中の現金創出を支えたものの、将来的に反転する可能性があるため、恒常的な債務返済能力として年率換算すべきではない。また、単体では短期貸付金KRW2,620.6 billionと、子会社・関連会社・共同事業への投資KRW12,816.4 billionを保有している。これらの資産は即時に利用可能な現金とは異なり、同社がグループ内の幅広い事業と資金面で結び付いていることを示している。

連結営業キャッシュフローは、前年同期のKRW1,237.5 billionに対し、KRW1,414.6 billionとなった。有形固定資産の取得額は、KRW2,419.5 billionからKRW970.6 billionへ減少した。その結果、有形固定資産取得額を差し引いた後の余剰額はKRW444.0 billionとなり、前年同期に同じ方法で計算したKRW1,182.0 billionの不足額から改善した点は前向きに評価できる。ただし、これは限定的な現金収支指標であり、その他の投資キャッシュフロー、リース支払い、財務活動に伴う分配は含まれていないため、包括的なフリーキャッシュフローの算定ではない。連結ベースでは運転資本がKRW325.2 billionの資金を吸収しており、単体で運転資本の回収が見られたこととは対照的である。

有形固定資産支出後の現金収支がプラスとなった一方で、連結現金残高の大幅な増加にはつながらなかった。投資キャッシュフローはKRW728.3 billionの純流出、財務キャッシュフローはKRW804.6 billionの流出となったが、KRW167.8 billionのプラスの為替換算影響が寄与し、期末現金残高は12月末からほぼ横ばいとなった。また、借入れ・返済に伴うキャッシュフローと期末債務の帳簿価額は、為替、非資金項目、連結範囲の変動によっても異なる。デレバレッジが進んだと確定的に判断するには、より詳細な債務残高の増減分析が必要である。

流動性を裏付ける情報は充実したものの、借換えの重要性は依然として高い。単体現金残高によるKRW3,255.7 billionの流動借入金のカバー率は約30%にとどまり、連結現金総額によるKRW7,396.9 billionのカバー率も約69%である。注記4(5)では、使途制限付現金KRW357.8 billionが確認されており、その内訳は債務返済準備金KRW357.1 billionと関税関連預託金KRW0.7 billionである。これらの明示された制限対象額を控除すると、現金残高はKRW4,738.2 billionとなり、カバー率は約64%となる。ただし、この控除後残高についても、使途制限がなく、親会社へ自由に移転可能な流動性であることが確認されたわけではない。使途制限付短期金融商品は現金残高に含まれていないため、重複して控除していない。また、これらの比率はリース負債を除外しており、包括的な流動性評価を示すものではない。流動性に関する注記では、利用可能な借入・与信枠として単体KRW1,040.1 billion、連結KRW7,172.3 billionが報告されている。ただし、これは経営陣が報告した調達可能枠であり、無条件で利用でき、コミットメントがあり、自由に移転可能な流動性として検証済みの資金ではない。返済原資に加算するには、ファシリティの期間、引出条件、制約、子会社間での配分について確認する必要がある。

Restructuring and Earnings Quality

今回の開示により、従来は今後実施される予定として扱われていた再編措置の完了が確認された。Kentucky第1・第2工場の資産・負債は2026年5月にFordへ移管され、FordによるSK On Tennesseeの減資も完了した。前年度末時点で、この移管に関連して売却目的保有負債に分類されていた金額はKRW5,418.2 billionであった。資産・負債の実際の移管が確認されたことは、事業再編の進展を裏付ける材料となる。ただし、これにより残存債務、保証、プロジェクト関連のコミットメント、顧客に対する責任のすべてが消滅したと証明されたわけではない。これらのエクスポージャーについては、工場移管に伴って自動的に消滅したとみなすのではなく、個別に確認する必要がある。

利益の評価においては、連結対象となる事業範囲の違いが引き続き重要である。2026年上期の連結営業利益はKRW1,681.6 billionで、このうちQ2の営業利益はKRW1,826.8 billionであり、7月の決算説明資料に示された統合後の事業体全体の数値と整合している。一方、同資料に示されたQ2の電池事業営業利益KRW821.8 billionは別の指標である。また、単体の上期営業利益はKRW566.8 billionであった。特定の債権者に対する返済原資を評価する際、これらの数値を相互に代用すべきではない。

売上高の比較にも注意が必要である。開示書類によれば、従来はその他営業収益として表示されていたAMPC関連金額について、当上期から売上高およびその他営業収益に含める表示方法に変更された。この表示変更は、営業利益、純利益、純資産には影響しないとされている。売上高に関する注記では、AMPC関連の受取額が、デリバティブ利益や顧客からの補償金とともにその他の売上高構成項目にまとめられているため、この合計額は電池事業の継続的な収益力を純粋に示す指標ではない。さらに、2025年11月のSK Enmoveとの合併によって、前年比較における事業構成も変化している。したがって、法人ベースの売上高や利益の増加をもって、インセンティブや一時的な補償金を除いた収益性に関する従来からの疑問が解消されたとはいえない。

保証のないSK On債権者にとって、今回の開示による有用な変化は、実際の発行体単体および子会社グループのレベルで、キャッシュ創出力と債務残高を検証できるようになったことである。残る下方リスクは、投資資金の確保と債務借換えを継続しながら、同程度のキャッシュ創出を再現できるかにある。Kookmin Bank保証付SKBA債については、今回の開示は事業面の参考情報を提供するものであり、保証、コベナンツ、保証人の格付けを新たに検証したものではない。市場スプレッドや現時点の相対価値に関する結論は示さない。

What To Watch Next

次回の財務諸表レビューでは、現金ベースの債務増減を照合するとともに、法人別に、運転資本の変動、有形固定資産支出、リース支払いを考慮した後の営業キャッシュフローを検証する必要がある。また、直近の返済期限、担保付債務、融資枠の利用可能性を確認し、親会社が利用可能な流動性とプロジェクト子会社に留保されている現金を区別すべきである。Kentucky工場の移管完了については、残存保証、投資コミットメント、精算費用の有無を引き続き確認する必要がある。

収益面での主要な確認事項は、引き続き一時的な補償金やAMPCを除いた電池事業の収益性とキャッシュへの転換状況であり、これに設備稼働率と実現したコスト削減効果の検証が加わる。今回の開示は6月時点の財務状況を示すものであり、10月時点の流動性やQ3決算を明らかにするものではない。10月20日までに確認した公式DARTおよび親会社のIR情報では、Q3/9M財務諸表や次回の正確な公表日を確認できなかった。次回決算とその正確な発表時期は、引き続きモニタリング対象となる。また、最新の格付け関連文書、個別債券に関する保証の有効性、コベナンツ遵守状況についても、本速報では確認できていない。

Sources

• SK On、Half Year Report (2026.06)、2026年8月14日提出。発行体自身による提出書類。対象決算期間、提出日、添付資料へのアクセス経路を確認。
• SK On、単体中間財務諸表およびレビュー報告書、レビュー日：2026年8月13日。財政状態計算書、包括利益計算書、キャッシュフロー計算書、注記1、13および流動性リスクに関する開示。原資料でKRW thousandsまたはmillions単位で記載された金額は、上記ではKRW billionに換算。
• SK Onおよび子会社、連結中間財務諸表およびレビュー報告書、レビュー日：2026年8月13日。財務諸表および注記1、2(3)、4(5)、13、16、17、19、28、30、31。キャッシュ創出、資金調達、AMPCの表示方法、Kentucky工場移管の完了に関する情報。
• SK Innovation、2026年Q2決算発表資料、2026年7月31日、および公式決算資料アーカイブ、10月20日確認。従来のセグメント別および統合後事業体の業績に関する参考資料であり、SK Onの財務諸表データとは区別して使用。