China Mengniu Dairy Company Limited (CHMEDA)

現時点のCHMEDAは、中国乳業の上位ブランド、投資適格格付、強い営業CF、2025年の債務削減に支えられた、投資適格の消費財クレジットとして見る。信用力の方向性は、財務運営だけを見れば改善方向だが、中核事業である液体乳の売上・利益が落ちているため、総合的には横ばいから緩やかな弱含みと評価する。営業CF、格付、資本市場アクセス、COFCO関係があるため、短期で信用力が急速に悪化する蓋然性は高くないが、需要低迷、上流関連会社、株主還元、減損が重なる場合には、現在の水準や方向性が比較的速く変わる余地はある。

この見方の支えは、2025年の営業CFと債務削減である。売上が7.3%減っても、営業CFはRMB8.751bnに増え、FCFはRMB6.298bn残り、借入金はRMB25.389bnへ減った。粗利率も39.9%へ改善し、金融費用は減少した。これらは、Mengniuが中国乳業の調整局面でも、2025年実績ベースでは利払いと借換を管理できていたことを示す。

一方、制約は液体乳である。Liquid milkは2025年売上の79.0%を占めるが、売上は11.1%減、セグメント結果は24.3%減だった。チーズ、粉ミルク、アイスクリームの成長は戦略上前向きだが、まだ利益額と規模で液体乳の弱さを完全には補えない。したがって、Mengniuの信用方向は、2026年に液体乳の下げ止まりが確認できるかに大きく依存する。