JD.com Inc. (JD)

現時点のJD.comの信用力水準は、投資適格の中でも比較的強い流動性を持つA格付近辺のクレジットとして見られるが、その強さは主にネットキャッシュと中核JD Retailに支えられている。信用力の方向性は、足元では改善方向と断定せず、慎重な横ばいと見る。JD RetailとJD Logisticsには前向きな材料がある一方、2025年と2026年1Qの利益・FCF低下、New Businesses損失、株主還元、Ceconomy未確定性が、短期的な改善を相殺している。急速な信用悪化の蓋然性は現時点では低い。これは、連結ベースでは2026年3月末時点の流動性が有利子負債を大きく上回り、2026年満期債や短期借入を吸収できる余地が大きいためである。ただし、親会社単体・オフショア・通貨別流動性は未確認であり、個別債券投資では別途確認する必要がある。

この信用見方を支える最大の根拠は、連結ネットキャッシュである。RMB215.7bnの現金・制限付現金・短期投資に対して、有利子負債・シニア債は約RMB74.4bnであり、通常時の返済・借換能力には十分な余裕がある。S&P A-/Positive、CNY10bn債発行、短期利払い負担の小ささも支えになる。JD Retailの2026年1Q営業利益RMB15.0bnと営業利益率5.6%は、中核事業がまだ強いことを示す。JD Logisticsも利益率は薄いが、成長しながら黒字貢献を増やしている。