Korea Expressway Corporation (HIGHWY)

KECの現在の信用力水準は、政府補完後では韓国ソブリンに近い高格付準ソブリンとして扱われる一方、単体信用力だけを見ると重いレバレッジ、投資後フリーキャッシュフローの不足、直接流動性の薄さに制約される水準である。信用力の方向性は、支援込みでは安定的と見やすいが、単体財務は総借入金/EBITDA上昇と利払い余力低下により緩やかに圧迫されている。水準や方向性が急速に悪化する蓋然性は通常時には高くないが、韓国ソブリン格付、政府支援姿勢、資本注入、通行料政策、市場アクセスが同時に悪化する場合には、単体財務より速く市場評価と格付見方が動き得る。

この信用見方の第一の根拠は、政府との近さである。KECは政府が直接・間接にほぼ100%を保有し、MOLITが高速道路政策・事業計画・債券発行・債務管理を監督し、MOEFが財務・予算・公共機関管理に関与する。高速道路網は韓国の経済・社会に不可欠であり、KECの資金調達が詰まると政府政策と公共投資に広く影響する。このため、政府がKECを支援するインセンティブは非常に強い。