Korea Hydro & Nuclear Power Co. Ltd. (KOHNPW)

KHNPの現在の信用力水準は、政府支援込みでは韓国高格付準ソブリンとしてかなり強い部類に入るが、単体では営業CFと制度的販売基盤が強い一方、現金の薄さ、長期引当、投資後FCFの薄さから、支援込みAA級評価とは分けて見るべきである。信用力の方向性は、2025年9月期までの利益・営業CF改善を踏まえると短期的には改善方向だが、改善速度はFY2025通期監査済み財務、原子力稼働率、売電単価、投資後FCFに依存し、急速な債務削減までは確認できない。水準や方向性が急速に悪化する蓋然性は通常時には高くないが、大規模停止、規制イベント、海外案件損失、支援期待の低下が重なれば、単体財務とスプレッドは短期間で悪化し得る。

この見方を支える最大の根拠は、韓国電力供給におけるKHNPの不可欠性である。2025年末の公式発電シェア32.04%、2025年3月末の原子力26基・26,050MWという規模は、同社が単なる一発電会社ではなく、韓国の電源安定性に組み込まれた存在であることを示す。発電した電力をKPX経由でKEPCOに販売する構造は、自由な価格決定力を制約する一方、商業需要リスクを抑え、KEPCOグループと政府支援期待を通じた信用下支えを生む。