PSA Corporation Limited / PSA International Group (PSASP)

現時点のPSAの信用力水準は、シンガポール政府関連の世界最大級港湾インフラグループとして、国際的にもかなり高い投資適格水準にあると見る。信用力の方向性は、2025年の数量・営業利益・現金・資本を見る限り安定寄りの横ばいであり、短期的に急速な悪化が起きる蓋然性は高くない。ただし、Tuasを含む大型投資、海外・サプライチェーン資産の減損、借入増、個別債券条項の未確認があるため、信用力の上限は政府関連性と財務余力に支えられる一方、単体事業リスクを完全に消すものではない。

この見方を支える根拠は、フランチャイズ、財務余力、政府関連性の三つである。PSAは2025年に105.0百万TEUを扱い、シンガポールだけで44.5百万TEUを処理した。2025年末の現金S$5.161bn、総資本S$17.131bn、借入S$9.008bn、gross debt/equity 0.53倍は、港湾インフラ会社として余裕がある。さらにTemasekがPSA Internationalを100%保有し、PSAはシンガポールの港湾・貿易接続に深く関わる。Moody'sの公開サマリー上、PSA InternationalはAa1、BCAはa3であり、最終格付に支援期待が大きく効いている可能性が高い。

一方、最も重要な留保は、政府関連性を政府保証と混同してはいけない点である。PSA Treasury債またはPSA Corporation関連債を評価する際は、発行体、保証者、保証範囲、ランキング、担保付債務との関係、子会社からのキャッシュ回収、change of control、cross default、tax gross-up、governing lawを確認する必要がある。高格付であっても、法的請求権の確認を省略してよいわけではない。