Singapore Power Limited (SPSP)

SP Groupの現在の信用力水準は、政府関連性と規制公益性を踏まえれば、アジア社債市場でもかなり高い守りの強さを持つ準ソブリン型公益クレジットとして扱える水準である。信用力の方向性は、2025年3月期のRDA純変動込み利益、営業キャッシュフロー、規制リセット、会社資料・Offering Circular上のAa1/AA+格付維持を踏まえると安定寄りであり、単体から急速な悪化が起きる兆候は確認していない。水準や方向性が短期間で大きく悪化する蓋然性は通常時には高くないが、規制回収遅延、投資負担増、満期借換条件悪化、Temasek/政府支援期待の見直しが同時に起きる場合は、スプレッドと格付見通しが先に動き得る。

この見方を支えるのは、シンガポール電力・ガスネットワークの不可欠性、SPPA・SPPG・SP Services・PowerGasの制度上の役割、EMA規制の下での収入回収、Temasek 100%保有、Aa1/AA+格付、厚い営業CF、保守的な会計ベースレバレッジである。通常の民間事業会社と異なり、需要基盤と政策的重要性が非常に強く、深いストレス時にも規制・株主・市場を通じた信用補完は大きいと考える。ただし、それは法的保証ではなく、格付会社がどの程度をsupport upliftとして織り込むかは未確認である。