Star Energy Geothermal (STENGE)

現時点のStar Energy Geothermal信用は、単一の水準ではなく、SEGSDは低位投資適格で概ね安定的なプロジェクト債、SEGWWはBB/Ba3で改善方向だが拡張投資、劣後資金、DSCR改善に依存するプロジェクト債として分けて評価するのが妥当である。SEGSDの方向性は、Fitch再掲資料上のBBB- / Stable、二サイト分散、rating case平均DSCR 2.42xを踏まえると安定寄りである。SEGWWの方向性は、Unit 1/2 retrofit、Unit 3、Unit 1契約可視性改善により改善方向だが、DSCRが1.30-1.40x台と薄く、工事・資金調達・資源リスクへの感応度は高い。急速な信用悪化の蓋然性は通常時には高くないが、PLN/PGE支払い、地熱資源、拡張投資、DSCR・リザーブ、条項変更が同時に悪化すれば、特にSEGWWは比較的速く下方修正が必要になる。

この見方を支える最大の根拠は、地熱資産の規模と契約キャッシュフローである。Star Energyはインドネシア最大級の地熱プラットフォームであり、Salak、Darajat、Wayang Winduはいずれも長い操業履歴を持つ。PLN向け長期ESC、PGEとのJOC、ベースロード再生可能電源としての性格、DSRA/MMRA、分配制限、完全償還型構造は、通常の無担保事業会社債より強い信用保護を提供する。特にSEGSDは、二サイト分散、複数ユニット、rating case平均DSCR 2.42xという公表格付資料上の余裕により、Star Energy傘下では最も守りが強い債券スコープに見える。