Zhongsheng Group Holdings Limited (ZHOSHK)

2026年5月18日時点のZhongshengの信用力は、投資適格下限近辺の事業基盤と連結流動性を持つが、安定的な上位投資適格クレジットとしては扱いにくい水準である。信用力の方向性は、短期の連結流動性だけを見れば急悪化ではないが、収益力の方向性は2025年に明確に下がっており、2026年以降の回復確認待ちである。急速な信用悪化の蓋然性は、総現金、営業CF、近接債務処理、アフターサービス粗利により現時点では高くないが、外貨債返済原資としての即時利用可能性は未確認で、格付余裕も薄い。したがって、同社は「事業基盤を持つ再構築中の投資適格下限クレジット」として、実績確認を重視して扱うべきである。

この判断を支えるのは、プレミアムブランド店舗網、顧客基盤、アフターサービス、衝突修理、銀行・資本市場アクセスである。2025年のアフターサービス粗利110.5億元、総現金204.4億元、営業CF94.1億元、FCF59.3億元、転換社債償還と2026年債早期返済は、連結ベースの近接リスクを抑える。これらがあるため、2025年の赤字だけをもって短期デフォルトリスクを主シナリオに置く必要はない。