China Overseas Land & Investment (CHIOLI)

COLIの現在の信用力水準は、中国不動産セクター内では最上位級であり、投資適格発行体としての資金調達力と流動性を維持していると評価できる。方向性は概ね安定だが、収益性面では粗利率と核心利益への下押し圧力が残り、急速な改善を前提にする段階ではない。信用力の水準や方向性が急速に変わる蓋然性は高くないが、CSCEC支援期待、格付アウトルック、拘束現金、オフショア市場アクセスに変化が出れば、見方は比較的早く修正されうる。

この見方の支えは明確である。COLIは2025年末に RMB103.63bn の現金を持ち、純借入比率34.2%、平均借入コスト2.8%を維持した。2025年の売上・利益は減少したが、営業活動による純キャッシュ流入はプラスであり、表面上の短期債務カバーと低い調達コストが資金繰りを支えている。ただし、拘束現金と国内借入満期分布は未確認であり、自由現金ベースの流動性評価には制約が残る。2026年1-4月の契約販売額が前年同期比で増加したことも、販売基盤が崩れていないことを示す補助材料である。

一方、信用力の制約も同じくらい明確である。2025年の粗利率15.5%、親会社株主帰属核心利益 RMB13.01bn は、過去の高採算期からの低下を示す。中国不動産市場の構造調整は終わっておらず、一線都市集中でも価格下落、買い控え、土地原価、引渡しラグを完全には避けられない。2026年の販売改善がPLに反映されるには時間がかかり、その時点の利ざやが低ければ、販売額の増加は信用力改善につながりにくい。