Greenko Power II Limited / Restricted Group IV (GRNKEN)

公開情報ベースで見るGreenko Power II / Restricted Group IVの現在の信用力水準は、発行時にBa1 / BBの高位ハイイールド相当として評価された、契約型インド再エネrestricted groupクレジットとして捉えるのが妥当である。財務指標の一部は低位投資適格的にも見えるが、最新格付原文、DSCR/DSRA、現在残高、MCS実績、借換条件が未確認であるため、国際格付上の投資適格クレジットとしては扱わない。信用力の方向性は、1H FY2026の収益・EBITDA改善だけを見れば短期的には横ばいからやや改善方向だが、2028年借換、売掛金、親会社の大型投資を踏まえると、持続的な改善と断定する段階ではない。急速な信用悪化の蓋然性は、通常運転と市場アクセスが続く限り高くないが、借換市場の閉鎖、売掛金回収悪化、発電量低下、保証人の格下げが重なる場合には見方が比較的早く悪化し得る。

本件の支えは、稼働済み再エネ資産、長期PPA、高いEBITDA margin、親会社保証、インドNCD担保、mandatory amortizationである。Greenko Power IIは単なるペーパーカンパニーではなく、RG IVの発電資産キャッシュフローを米ドル債に接続する発行SPVであり、2025年9月期の財務では営業CFもプラスである。半期ベースのEBITDAはfinance costを十分に上回っており、短期の通常利払い能力には一定の余裕がある。

ただし、この信用見方の確信度は、通常の上場事業会社より低い。現在残高、MCS amortization、DSCR、DSRA、cash trap、ヘッジ、PPA別回収、waiver履歴が公開情報だけでは十分に確認できないためである。特に、MCS amortizationは予定通り進めば信用保護だが、未払いでもDefaultではないため、投資家は実際の元本減少を確認する必要がある。売掛金の大きさも、発電収入が現金化されるまでの時間差を示すため、単純なEBITDAカバーだけで安心してはいけない。