Housing and Urban Development Corporation (HUDCO)

現時点のHUDCOの信用力水準は、インド政府支援を強く織り込む住宅・都市インフラ政策金融の準ソブリン発行体として高い。単体財務でも、FY2026末のGNPA 1.04%、NNPA 0.05%、PCR 94.90%、CRAR 39.93%は強く、直ちに返済能力が弱い発行体ではない。信用力の方向性は、貸出成長と資産品質では前向きだが、PBT低下、税効果によるPAT押し上げ、D/E上昇、CRAR低下を踏まえると、急速に改善しているというより、成長を取り込みながら資本・調達・規制対応を確認する横ばいから小幅前向きの局面である。水準や方向性が急速に悪化する蓋然性は現時点では高くないが、インド・ソブリン、政府支援評価、NBFC-IFC条件、貸出成長後のNPAが同時に悪化する場合は見方を早く見直す必要がある。

この見方を支える第一の要素は、政府との距離である。HUDCOは75.00%政府保有であり、住宅・都市インフラ政策に深く関与している。Fitchは政府支援を必要時に非常に強く見込み、JCRもインド政府との資本・人的結び付きと政策上の重要性を格付の中心に置いている。投資家がHUDCOの債券を買う場合、単体の貸出会社を買うのではなく、インド政府の都市化・住宅政策に近い金融発行体を買うことになる。

第二の要素は、FY2026の資産品質である。貸出ポートフォリオが約29%増えても、GNPAとNNPAは低下し、PCRは上昇した。これは、政府・公的機関向け中心のポートフォリオ、州政府保証、NPA回収、技術的write-off、保守的な引当が効いている可能性を示す。資産品質はHUDCOの単体信用力を支える。ただし、低NPAは過去の貸出の結果であり、急拡大したFY2026新規貸出の将来リスクを完全に説明するものではない。