JD.com Inc. (JD)

現時点のJD.comの信用力水準は、投資適格の中でも比較的強い流動性を持つA格付近辺のクレジットとして見られるが、その強さは主にネットキャッシュと中核JD Retailに支えられている。信用力の方向性は、足元では改善方向と断定せず、慎重な横ばいと見る。JD RetailとJD Logisticsには前向きな材料がある一方、2025年と2026年1Qの利益・FCF低下、New Businesses損失、株主還元、Ceconomy未確定性が、短期的な改善を相殺している。急速な信用悪化の蓋然性は現時点では低い。これは、連結ベースでは2026年3月末時点の流動性が有利子負債を大きく上回り、2026年満期債や短期借入を吸収できる余地が大きいためである。ただし、親会社単体・オフショア・通貨別流動性は未確認であり、個別債券投資では別途確認する必要がある。

この信用見方を支える最大の根拠は、連結ネットキャッシュである。RMB215.7bnの現金・制限付現金・短期投資に対して、有利子負債・シニア債は約RMB74.4bnであり、通常時の返済・借換能力には十分な余裕がある。S&P A-/Positive、CNY10bn債発行、短期利払い負担の小ささも支えになる。JD Retailの2026年1Q営業利益RMB15.0bnと営業利益率5.6%は、中核事業がまだ強いことを示す。JD Logisticsも利益率は薄いが、成長しながら黒字貢献を増やしている。

一方、JDの信用上の制約は、低い連結利益率と資本配分である。2025年の営業利益率は0.2%、2026年1Qは1.2%で、連結利益は新規事業投資に大きく左右された。New BusinessesのQ1損失RMB10.4bnは、JD Retailの利益の大部分を吸収する規模である。2025年には自社株買いと配当に合計RMB31.8bnを支出しており、営業CFが弱い年に株主還元を続けると、ネットキャッシュの減少が進む。Ceconomy買収も、初期支出は吸収可能だが、統合後の追加投資や支援が見えないうちは、信用上の未確定要素として残る。