Sarana Multi Infrastruktur (SMIPIJ)

現時点のSMIの信用力水準は、インドネシア政府に非常に近い政策金融準ソブリンとして投資適格圏にあり、国内市場では最上位格付を保つ一方、国際債ではソブリンに強く連動する BBB / Negative 型の準ソブリン・リスクとして扱うべきである。信用力の方向性は、単体財務だけを見れば安定寄りの横ばいであり、FY2025の資本、NPL、流動性に急速な劣化は確認されない。ただし、2026年3月以降のインドネシアソブリン見通しネガティブ化により、外貨債の評価とスプレッドには下方圧力が残る。SMI単体から急速な信用悪化が起きる蓋然性は現時点では高くないが、ソブリン格下げや政府支援姿勢の変化は、単体財務より速く信用評価を動かし得る。

この見方を支える第一の要素は、政府との距離である。SMIは財務省100%保有のSMVであり、インフラ開発、PPP、地方政府金融、サステナブル・ファイナンス、国際資金動員を担う。政府がSMIを通じて政策目的を実行するインセンティブは強く、格付機関も支援蓋然性を大きく織り込んでいる。SMIの信用力を通常のノンバンクや事業会社のレバレッジ指標だけで判断することはできない。

第二の要素は、単体財務の耐久力である。FY2025末のGross NPL 0.87%、Net NPL 0.45%、自己資本46.41兆ルピア、現金および現金同等物13.46兆ルピア、証券12.50兆ルピア、DER 1.61倍程度は、政策金融機関として十分に強い。2025年利益には売却益の押し上げがあるため、収益力は過大評価すべきではないが、資本と流動性が直ちに問題になる状態ではない。現時点の単体指標は、政府支援が発動される前の余裕を示している。