Korea East-West Power Co. Ltd. (KOEWPW)

EWPの現在の信用力水準は、KEPCO 100%子会社かつ韓国電力制度に組み込まれた政府関連発電会社として、支援込みでは高格付韓国準ソブリンとして扱える水準である。方向性は、2025年通期の収益性・営業CF・短期債務改善を受けて安定から緩やか改善寄りと見るが、改善速度は燃料価格、SMP・精算制度、Eumseong LNG等の投資負担に左右される。急速悪化の蓋然性は通常時には高くないが、KEPCOまたは韓国ソブリン格付、燃料価格、借換市場が同時に悪化する場合は、支援込み評価とスプレッドが短期間で悪化し得る。一方、単体信用力だけを見ると、石炭中心の電源構成、電源転換投資、短期債務、燃料・SMP・精算制度への感応度に制約される。

この見方を支えるのは、KEPCOと政府に近い構造、KPX/KEPCOを通じた制度的収益基盤、2025年通期の営業利益KRW 645.5bnと営業CF KRW 1.1118tnである。支援込みのデフォルトリスクは低いが、単体財務と個別債券条項を見ずに政府保証債として扱うべきではない。