AVIC International Leasing Co Ltd (AVIILC)

2025年は営業収入RMB8.316bn、純利益RMB1.554bnへ低下し、連結有利子債務はRMB96.589bn、1年以内債務はRMB36.123bnだった。AVICILの債券は明示政府保証ではなく、AVIC Group支援期待に支えられた金融リース会社の債務であり、今後は支援期待、短期借換、設備・公用事業の資産品質、制限資産RMB45.383bnの推移を重点的に確認する必要がある。

現在の信用水準は、オンショアでは国内AAAに見合う市場アクセス、オフショアではFitch BBB+相当の支援主導型信用として整理するのが妥当である。方向性は当面安定だが、事業面では収益・資産規模が縮小しており、単独信用はやや弱含みである。急変蓋然性は通常時には高くないが、AVIC Group 支援期待、短期借換、資産品質、制限資産のいずれかが同時に悪化する局面では一気に高まる。

一方で、同社を低リスクの政府保証債務として扱うべきではない。2025年は減収・減益、資産縮小、自己資本低下が同時に起きた。連結有利子債務はRMB96.589bnと大きく、1年以内債務はRMB36.123bnで、現金だけでは十分にカバーできない。制限資産はRMB45.383bnに達し、無担保債権者にとっては構造劣後を意識すべきである。支援期待が維持される限り安定的だが、その支援が法的保証ではない以上、発行体の資産品質、流動性、担保化、個別債券構造の確認は欠かせない。

AVIC Industry-Finance の上場廃止、AVICIL株式の質権設定・凍結は、信用を一方的に悪化させる材料ではない。AVIC Group との結びつきが直接化した面もあり、Fitch も支援意思が維持されると判断してRWNを解除した。しかし、これらのイベントは、支援経路が単純ではないこと、市場が中間親会社イベントに敏感に反応し得ることを示す。今後、AVIC Group がどのようにAVICILをグループ金融機能として位置づけ、資金・資本面で支えるかが最重要である。