RATCH Group PCL (RATCH)

RATCHの現在の信用力は、EGATとの資本・事業関係を含めればタイ国内では強い政府関連発電クレジットだが、単体事業会社としては大型投資後のレバレッジと持分法配当依存を抱える契約型発電投資会社である。信用力の方向性はおおむね安定だが、2025-2026年はRATCHGEN旧PPA満了、Hin Kong連結化、RPCL追加取得、Paiton持分売却が重なる再構成期であり、過去の単純な国内PPAポートフォリオより変化は大きい。急速に信用水準が悪化する蓋然性は現時点で高くないものの、短期満期が現金を上回り、借換市場・銀行枠・JV配当に依存するため、資金市場ストレスと主要案件の配当遅延が重なる場合には変化が速くなり得る。

投資家は、RATCHをEGATの直接代替債としてではなく、EGAT支援期待を持つ上場発電持株会社として見るべきである。この区別は重要である。EGAT支援は格付を押し上げ、資金調達を支え、国内PPAの安定性を高める。しかし、RATCH債権者の法的請求権はRATCHグループに対するものであり、政府やEGATへの直接請求ではない。

事業面では、Hin KongとRPCLが国内安定収益の鍵である。RATCHGEN旧火力の終了で失われる安定キャッシュを、Hin Kongのフルイヤー寄与、RPCL追加持分、残るRatchaburi Combined Cycleがどこまで補うかを見る必要がある。海外では、PaitonとHongsaの配当、豪州資産の稼働、為替影響、石炭火力への資金制約を確認する。